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    點(diǎn)評(píng)：
    ■千金系列保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，化藥維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。上半年，公司的藥品生產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.42 億元，同比增長(zhǎng)23.87%，毛利率較往年同期提升3.41pp 至64.98%。其中，中藥板塊大力重點(diǎn)開發(fā)縣級(jí)市場(chǎng)，加大營(yíng)銷信息化建設(shè)及履職過(guò)程考核實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，上半年收入3.68億元，同比增長(zhǎng)7.81%，毛利率提升1.27pp 至61.2%，我們預(yù)計(jì)千金系列實(shí)現(xiàn)收入2.6 億元左右；化藥板塊繼續(xù)鞏固三終端，加大連鎖及醫(yī)療醫(yī)院市場(chǎng)開發(fā)，加快新產(chǎn)品市場(chǎng)拓展，同時(shí)考慮到公司對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)的效應(yīng)，上半年化藥板塊快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入3.74 億元，同比增長(zhǎng)45.18%，毛利率提升4.95pp 至68.71%。
    ■千金凈雅實(shí)現(xiàn)快速放量，全年年有望扭虧為盈。上半年，千金凈雅實(shí)現(xiàn)收入1.03 億元，同比增長(zhǎng)33.43%，毛利率維持平穩(wěn)。分季度看，二季度實(shí)現(xiàn)收入3857 萬(wàn)元，較一季度6421 萬(wàn)元銷售出現(xiàn)下滑，主要原因是公司于三八婦女節(jié)進(jìn)行促銷活動(dòng)造成一季度基數(shù)較高以及對(duì)二季度再次購(gòu)買需求造成影響所引起的，全年看公司仍有望實(shí)現(xiàn)3 億元（含稅）的銷售目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈或貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
    ■期間費(fèi)用增長(zhǎng)較快拖累業(yè)績(jī)表觀增速。上半年公司的銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)24.29%，管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)28.94%，均超過(guò)公司收入端增速，對(duì)公司業(yè)績(jī)表觀增速形成拖累。一方面，公司銷售費(fèi)用率較高的西藥生產(chǎn)及衛(wèi)生用品業(yè)務(wù)銷售比去年同期大幅增長(zhǎng)，其銷售費(fèi)用同步增長(zhǎng)，這種變化導(dǎo)致公司的銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)較大。另一方面，公司研發(fā)投入同比增長(zhǎng) 109.22%，主要是公司研發(fā)以及一致性評(píng)價(jià)支出增長(zhǎng)所致。
    ■投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為1.84/2.18/2.60億元，EPS 分別為0.53/0.63/0.75 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE26X/22X/18X。 考慮到公司營(yíng)銷改革效果初顯、千金系列經(jīng)過(guò)規(guī)格與價(jià)格轉(zhuǎn)換后有望恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、湘江藥業(yè)憑借著較強(qiáng)的第三終端的銷售能力以及渠道拓展能力保持著高速增長(zhǎng)、千金凈雅已經(jīng)進(jìn)入快速放量期今年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡等因素，公司有望迎來(lái)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)且公司市值小具有成長(zhǎng)空間。6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18 元，給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：千金凈雅銷售不達(dá)預(yù)期、一致性評(píng)價(jià)進(jìn)展緩慢