>> 安信證券-千金藥業(yè)(600479)公司進入營銷改革收獲期，千金靜雅邁入放量期-170621
| 上傳日期： |
2017/6/21 |
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買入 |
作者： |
崔文亮 |
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我們認為加大終端開發(fā)+提價+激勵機制理順，千金系列仍有較大成長空間。我們預(yù)計公司從2017 年進一步加大連鎖簽約的力度，今年有望簽約3000 家左右連鎖藥店，較2016 年增長140%，由于OTC 產(chǎn)品主要依賴于終端的銷售和推廣，營銷改革后公司將在終端發(fā)力，增加全國的藥店覆蓋率，2015 年千金片提價20%，根據(jù)行業(yè)慣例推測讓利50%給終端，提高終端銷售積極性，促進銷量增加，我們預(yù)計公司千金系列接下來2-3 年保持10%以上的收入增速，考慮到營銷改革帶來的費用率降低，利潤增速將達到15%左右。
■化藥板塊第三終端和OTC 品種提價量價齊升，大品種搶仿能力+強大的基層營銷終能力提供長期成長空間。預(yù)計湘江對第三終端和OTC端銷售能夠?qū)崿F(xiàn)價格管控的產(chǎn)品進行提價，有望驅(qū)動化藥板塊今年增長35%以上?，F(xiàn)有大品種招標省份拓展，實現(xiàn)再放量，湘江藥業(yè)基層銷售能力很強，渠道下沉充分，終端渠道很穩(wěn)定，在研管線不乏過億品種，未來3-5 年有望獲批2-3 個重磅品種驅(qū)動公司長期增長。我們預(yù)計，未來幾年化藥板塊復(fù)合增速將達到25%左右。
■衛(wèi)生巾千金靜雅，從KA 端下沉至PC 端，邁入放量期。千金靜雅憑借出色產(chǎn)品優(yōu)勢和定位，KA 渠道布局完畢，目前公司推進線下渠道從KA 商超下沉至中小型超市和便利店。我們預(yù)計17 年有望實現(xiàn)3 億元收入，達到盈虧平衡。靜雅將實現(xiàn)自我補血，加大線上廣告宣傳投入，參照云南白藥牙膏成長史，渠道下沉+線上廣告投入動銷有望實現(xiàn)快速放量。
■中藥二線品種，新一輪招標有望實現(xiàn)放量。斷紅飲膠囊進入2017 年版國醫(yī)保，更有利于公司招標推廣。隨著各地招標完成，斷紅飲膠囊將逐步上量，預(yù)計2019 年實現(xiàn)銷售收入 3000 萬，空間過億。補血益母顆粒由補血益母丸劑型替換后，毛利率提升，后續(xù)推廣有望加快。隨著招標進程推進以及憑借在女性術(shù)后補血補氣市場的獨家優(yōu)勢，補血益母丸拓展醫(yī)院的數(shù)目將逐步上升。我們預(yù)計2017 年補血益母丸增速有望達到30%，實現(xiàn)4000 萬左右銷售收入，未來增長空間較大。
■中藥板塊，千金系列婦科千金片提價帶來增量利潤，以及渠道利潤空間加大和公司營銷改革帶來的銷量增加，中藥二線品種逐步放量，預(yù)計公司未來3 年內(nèi)中藥板塊有望保持15%以上的收入增速，利潤增速將保持15%-20%；化藥板塊保持25%以上穩(wěn)定增速，綜上，公司整體有望在未來2-3 年保持20%-25%增速。千金靜雅預(yù)計17 年實現(xiàn)盈虧平衡，渠道將由KA 下沉至PC 端，疊加廣告投入增加，有望在未來3-5 年成長為10 億品種，按照15%凈利潤率，將貢獻凈利潤1.5 億。
■投資建議：我們認為，公司未來3 年業(yè)績增長穩(wěn)定，日用消費品千金靜雅有望提供業(yè)績彈性，當前估值27 倍，市值僅50 億。具有增長穩(wěn)定、估值合理兼市值小具成長空間等特點，屬于市場風(fēng)格切換最先估值修復(fù)的標的。
我們預(yù)計公司2017-2019 年的凈利潤增速25%/22%/20%,EPS 分別為0.54 元、0.65 元、0.78 元，當前股價對應(yīng)估值僅為27X/22X/18X,但是，由于今年衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)盈虧平衡，從PE 角度測算并未貢獻市值，如果考慮衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)給予5~10 億市值，則PE 分別為29X/24X/20X。我們認為，市場對公司主業(yè)增長和日用品千金靜雅成長性存在較大市場預(yù)期差，未來估值修復(fù)的概率較大，有望享受估值提升和業(yè)績成長的收益，退一步講，即使短期估值無法修復(fù)，也已經(jīng)具有較強安全邊際。維持買入-A 的投資評級，未來12 個月目標價為 18 元。
■風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售低于預(yù)期；定增解禁壓力。
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