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    ■西藥與衛(wèi)生用品板塊業(yè)績增速較快。分業(yè)務(wù)看，中藥板塊收入1.43億元（+17.13%），西藥板塊收入1.67 億元（+37.22%），衛(wèi)生用品板塊收入6421 萬元（+92.54%），藥品批發(fā)零售板塊收入2.8 億元（+9.94%），此外公司去年新推出的女性酒飲產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售64 萬元。
    西藥與衛(wèi)生用品板塊業(yè)績表現(xiàn)亮眼，主要原因是西藥此前銷售渠道大部分在第三終端，公司進(jìn)一步拓寬了銷售渠道，醫(yī)院與連鎖藥店的銷售額較去年大幅增長。而千金凈雅隨著近幾年的推廣，品牌知名度與渠道滲透率逐步提升已進(jìn)入了快速放量期，根據(jù)調(diào)研情況我們預(yù)計(jì)今年有望實(shí)現(xiàn)3 億元（含稅）的銷售目標(biāo)，達(dá)到盈虧平衡。
    ■經(jīng)營管理機(jī)制不斷改善，成本控制良好。公司自去年起開始轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，確定以利潤為導(dǎo)向的考核管理機(jī)制，提升了公司的經(jīng)營效率。
    一季度公司的整體毛利率較去年同期提升了8.75 個(gè)百分點(diǎn)至46.67%，其中中藥、西藥、衛(wèi)生用品板塊毛利率分別提升2.63pp、6.69pp、4.85pp，成本控制明顯改善。
    ■銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率有所提升。1）由于銷售費(fèi)用率較高的西藥以及衛(wèi)生用品業(yè)務(wù)增速較快，其營收占比進(jìn)一步提升導(dǎo)致公司的銷售費(fèi)用率提升了5.96pp 至30.71%。2）研發(fā)投入增加，導(dǎo)致管理費(fèi)用率提升0.67pp 至8.29%。公司已經(jīng)開展了拉米夫定片、纈沙坦膠囊等八個(gè)藥品的一致性評(píng)價(jià)工作，研發(fā)投入增加導(dǎo)致了管理費(fèi)用比上年同期增加了37.51%。
    ■公司經(jīng)營層面逐漸向好，有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)。1）千金系列基本完成了規(guī)格與價(jià)格的調(diào)整，今年有望重拾增長。斷紅飲膠囊、水飛薊賓葡甲胺被納入新版醫(yī)保目錄，補(bǔ)血益母顆粒轉(zhuǎn)換成丸劑后公司將重點(diǎn)推廣，二線品種潛力可進(jìn)一步挖潛。2）湘江藥業(yè)憑借著較強(qiáng)的第三終端的銷售能力以及渠道拓展能力，有望保持著高速增長，對母公司的利
    潤貢獻(xiàn)愈發(fā)重要。3）千金凈雅已經(jīng)完成了25 個(gè)省市的渠道布局，拓展了如商超、大賣場、線上、微商等渠道，今年有望實(shí)現(xiàn)3 億元（含稅）的銷售目標(biāo)，達(dá)到盈虧平衡。
    ■投資建議：我們預(yù)測公司2017-2019 年凈利潤分別為1.84/2.18/2.62億元，EPS 分別為0.53/0.63/0.75 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE31X/26X/21X。
    考慮到公司營銷改革效果初顯、千金系列經(jīng)過規(guī)格與價(jià)格轉(zhuǎn)換后有望恢復(fù)穩(wěn)定增長、湘江藥業(yè)憑借著較強(qiáng)的第三終端的銷售能力以及渠道拓展能力保持著高速增長、千金凈雅已經(jīng)進(jìn)入快速放量期今年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡等因素，公司有望迎來經(jīng)營拐點(diǎn)且公司市值小具有成長空間。6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)20 元，首次給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：千金凈雅銷售不達(dá)預(yù)期、一致性評(píng)價(jià)進(jìn)展緩慢