>> 東興證券-千金藥業(yè)（600479）業(yè)績大幅超預(yù)期，各項業(yè)務(wù)趨勢向好-170111
| 上傳日期： |
2017/1/15 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
張金洋 |
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化藥版塊：公司千金湘江2015 年實現(xiàn)凈利潤4982 萬元，從公司化藥品種來看，我們預(yù)計公司化藥版塊整體實現(xiàn)20%左右增長，由于公司持有千金湘江51%股權(quán)，預(yù)計貢獻500 萬元左右的利潤增量。
衛(wèi)生用品版塊：公司持有千金投資99.70%股權(quán)，而千金投資持有衛(wèi)生用品公司42.5%股權(quán)，千金凈雅2015 年虧損約4700 萬元左右，2016 年隨著千金凈雅的放量逐漸實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，我們預(yù)計虧損約1500 萬元左右，體現(xiàn)到母公司上約1200 萬元的利潤增量。
費用控制：公司在2016 年費用控制良好，銷售費用及管理費用增長比例低于營業(yè)收入增長比例，而財務(wù)費用在2015 年8 月完成定增5 億元補充流動資金后，同比大幅下降。
2、千金片再度挖潛，營銷模式改革助力公司發(fā)展
公司婦科千金系列包括千金片、千金膠囊、千金丸，其中千金片主要在OTC 渠道銷售，千金膠囊主要在醫(yī)院渠道銷售。2015 年5 月在低價藥政策范圍內(nèi)，公司對千金片進行再度挖潛，提價20%，日服價格目前約為3.8 元。2016 年，公司進行營銷模式改革，將每個銷區(qū)作為獨立的經(jīng)營單位，并實行終端固化，考核其對公司凈利潤增長的貢獻。我們預(yù)計公司的營銷模式改革將起到降本增效的作用，有望使公司中藥版塊在收入端保持穩(wěn)定增長的同時凈利潤端得到較好的體現(xiàn)。
3、千金凈雅定位高端全國性品牌，渠道布局步步為營
千金凈雅產(chǎn)品定位高端全國性品牌，是公司轉(zhuǎn)型大健康的突破口，具有無菌、抗炎癥等優(yōu)勢，加之公司在婦科領(lǐng)域的口碑，未來有望復(fù)制云南白藥牙膏模式。在渠道上，公司布局步步為營，主要在網(wǎng)上進行性價比高的精準(zhǔn)廣告投放，實現(xiàn)線上、線下兩大渠道并重：就線下來說，公司為實現(xiàn)全國性品牌的目標(biāo)，從北上廣深發(fā)達(dá)地區(qū)開始布局，以商超渠道開發(fā)為核心，目前產(chǎn)品已經(jīng)進入家樂福、沃爾瑪?shù)却笮瓦B鎖商超，逐漸覆蓋全國重點城市，已經(jīng)逐步進入渠道下沉階段，有望在明年開始貢獻利潤；而就線上來說，公司開拓了電商、微商渠道，從天貓用戶評價反饋來說，品牌效應(yīng)逐漸積累。我們認(rèn)為，公司衛(wèi)生用品版塊具備長大的潛力，未來有望成為公司主要的業(yè)績增長點，看好公司長期發(fā)展。
結(jié)論：
我們預(yù)計公司2016-2018 年實現(xiàn)凈利潤1.50 億、1.85 億、2.20 億元，同比增速為61%、24%、19%，對應(yīng)PE 為36x、29x、25x。我們認(rèn)為，公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，千金片提價以及營銷模式改革將逐步體現(xiàn)，化藥版塊有望保持中高速增長，而衛(wèi)生用品版塊具備較大的發(fā)展空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：
千金凈雅渠道下沉進度不達(dá)預(yù)期；原材料漲價
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