>> 西南證券-千金藥業(yè)（600479）全年業(yè)績高增長，期間費用控制較好-170228
| 上傳日期： |
2017/2/28 |
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作者： |
朱國廣，何治力 |
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2016 年營業(yè)收入約為28.6 億元，同比增長約17.1%。分業(yè)務(wù)來看公司的中藥、化學(xué)藥、藥品批發(fā)零售及衛(wèi)生用品收入同比增長分別為11.1%、19.1%、17.2%、69%。期間內(nèi)中藥板塊加大對OTC市場拓展而實現(xiàn)恢復(fù)性增長，且成本控制與提價效應(yīng)逐漸體現(xiàn)使得該板塊毛利率提升約0.27 個百分點，上升至61.9%。而衛(wèi)生用品通過“積極布局商超等傳統(tǒng)渠道，大力拓展電商、微商等新興渠道”實現(xiàn)了銷售收入快速增長，且從虧損幅度來看已經(jīng)收窄，全年單品種虧損約在2000 萬元以內(nèi)，該產(chǎn)品全年凈利潤虧損已同比下降約50%。我們預(yù)計2017 年衛(wèi)生產(chǎn)品收入將持續(xù)高增長，或?qū)崿F(xiàn)盈利。2016 年公司扣非凈利潤約為1.3 億元，同比增長約為75.5%。主要原因如下：1）營業(yè)收入穩(wěn)步增長且成本控制較好。如中成藥業(yè)務(wù)毛利率約為61.9%，同比提升約0.3 個百分點，主要原因為加強(qiáng)成本控制再疊加部分產(chǎn)品終端提價，使得中成藥業(yè)務(wù)毛利率有所提升；2）期間費用率下降，2016 年約為37.7%，下降4.3 個百分點。其中銷售費用率下降約2.7 個百分點，主要原因是在2016 年進(jìn)行營銷改革加大對銷售費用控制；管理費用率下降約1.3 個百分點；且在募集資金補(bǔ)充流動資金后，使得公司財務(wù)費用也出現(xiàn)下降。
斷紅飲新進(jìn)醫(yī)保目錄，看好公司大健康前景。1）醫(yī)保目錄調(diào)整靴子落地，中藥產(chǎn)品提價后增長穩(wěn)定。斷紅飲順利進(jìn)入新版醫(yī)保目錄，將逐漸打開市場空間；千金片（膠囊）提價效果逐漸顯現(xiàn)，全年收入預(yù)計超過6 億元；2）公司的化藥主要是集中在乙肝治療和高血壓領(lǐng)域，如拉米夫定、恩替卡韋、頡沙坦膠囊等。
其中恩替卡韋分散片與小水飛薊賓葡甲胺（預(yù)防肝纖維化，類獨家品種）能實現(xiàn)乙肝適應(yīng)癥全覆蓋，預(yù)計2017 年收入將超過1 億元；3）衛(wèi)生用品將逐漸貢獻(xiàn)利潤。千金凈雅為國內(nèi)首個醫(yī)藥級衛(wèi)生棉品，目前已經(jīng)進(jìn)入北京、上海、浙江、江蘇等25 個省份，全年預(yù)計收入超過2 億，預(yù)計單品種利潤虧損在2000萬內(nèi)，公司將持續(xù)加大電商以及藥店終端的推廣力度，嘗試渠道下沉以及新產(chǎn)品的研發(fā)，前景看好。我們預(yù)計衛(wèi)生用品業(yè)務(wù)在2017 年收入增長在80%以上。
盈利預(yù)測及評級。我們預(yù)計2017-2019 年每股收益分別為0.53 元、0.62 元、0.75 元（原預(yù)測2017-2018 年每股收益約為0.58 元、0.73 元，下調(diào)的主要原因為調(diào)低了藥品及衛(wèi)生用品板塊的毛利率），對應(yīng)市盈率分別為31 倍、26 倍、22 倍。我們認(rèn)為公司積極進(jìn)行營銷體制改革，產(chǎn)品提價及招標(biāo)、衛(wèi)生用品市場推廣等對凈利潤貢獻(xiàn)將逐漸顯現(xiàn)，對女性大健康的戰(zhàn)略定位明確存在外延預(yù)期，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：招標(biāo)進(jìn)展或低于預(yù)期、產(chǎn)品提價或低于預(yù)期。
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