>> 招商證券-黃山旅游（600054）業(yè)績穩(wěn)健增長，杭黃高鐵通車在即-180412
| 上傳日期： |
2018/4/13 |
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強烈推薦 |
作者： |
梅林 |
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Q4 實現營業(yè)收入4.67 億元/增長7.33%; 歸屬凈利潤7176 萬元/增長175.9%，扣非后-11.6 萬元/下降103.7%。
評論：
1、黃山全年客流穩(wěn)定增長，投資收益貢獻利潤增量。2017 年，黃山景區(qū)共接待游客336.9 萬人次/增長2.1%，其中Q4 下降4.8%，主要是16 年同期推出安徽省免費游黃山活動基數較高。索道累計運送游客667.3 萬人次/增長3.3%，乘索率繼續(xù)提升至1.98。2017 年公司收入增長6.9%，除了客流穩(wěn)定增長外，商品房銷售收入1.6 億元/增長138.7%；歸屬凈利潤增長17.6%，主要是華安證券投資收益影響當期利潤5240 萬元，扣非后利潤增長5.7%，索道業(yè)務增長貢獻主要增量。Q4 扣非后凈利潤下降103.7%，主要是玉屏地產轉讓使得應收賬款壞賬準備增加以及該期宣傳費用上漲。
2、門票收入略有下滑，索道、酒店表現較好。2017 年，公司景區(qū)門票收入2.3億元/下降0.2%，毛利率下降0.6pct；索道業(yè)務收入4.9 億元/增長3.4%，毛利率上升2.1pct，其中玉屏索道公司實現凈利潤1.03 億元/增長9.4%，太平索道公司實現凈利潤1063 萬元/增長2.8%；隨著山下酒店減虧與山上酒店轉型工作的推進，酒店業(yè)務收入6.3 億元/增長6.2%，毛利率上升0.96pct；此外，花山謎窟虧損12.5 萬元，較同期減虧28 萬元。2017 年公司整體毛利率50.63%，較同期提升0.11pct。
3、銷售管理費用上漲，財務費用大幅減少。2017 年，公司銷售費用率增長0.4pct，主要是公司為開拓中遠程客源支付給黃山機場的獎勵款及廣告宣傳費所致。管理費用率增長0.2pct，主要是業(yè)務宣傳費有所增加。財務費用率下降0.7pct，主要系本期無金融機構借款，相關利息支出大幅減少所致。公司凈利率24.6%，較同期提升2.1pct，主要受投資收益影響。
4、杭黃高鐵通車臨近，外延項目打開更大空間。2018 年3 月，杭黃高鐵鋪軌全線貫通，預計10 月通車運營，將強化黃山與最大客源地長三角地區(qū)的聯系，與沿線7 個5A 級景區(qū)形成共振，客流促進作用更有望超越京福高鐵。2018 年公司目標客流346 萬人次/增長2.7%。外延項目持續(xù)推進，新云谷索道下半段、花山石窟均已進入施工準備階段，太平湖項目啟動景區(qū)規(guī)劃。2017 年末公司發(fā)起設立黃山賽富基金，更提升未來業(yè)態(tài)升級與對外擴張的預期。
5、投資建議：公司近兩年客流平穩(wěn)，索道業(yè)務表現較好，推動業(yè)績穩(wěn)健向上，投資收益進一步增厚利潤。2018 年10 月杭黃高鐵開通、外延項目不斷推進，公司由觀光轉型為休閑業(yè)態(tài)，持續(xù)對外拓展的戰(zhàn)略藍圖清晰，我們預計18-19 年每股收益為0.65/0.71元，對應PE 為20x/18x，給予18 年25x 目標估值，維持“強烈推薦-A”投資評級。
6、風險因素：旅游行業(yè)系統(tǒng)性風險；惡劣天氣風險；項目推進不達預期。
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