>> 中信證券-三特索道(002159)守得云開見月明-180413
| 上傳日期： |
2018/4/13 |
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pdf 共24頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
姜婭 |
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2017年旗下梵凈山、華山、海南、千島湖、廬山五大核心景區(qū)共實現(xiàn)營收4.3億元/+18.7%，凈利潤1.73億元/+31.3%，支撐作用顯著；交通改善和品牌價值提升后或?qū)⒀永m(xù)高成長。預(yù)計未來3年盈利項目貢獻利潤將達2.45億-2.75億（含3000萬儲備項目），CAGR約12%-16%。
融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，虧損資產(chǎn)剝離，經(jīng)營拐點確立。公司過去利用10億間接融資做直接投資，財務(wù)負擔重，整體盈利能力偏低，投資強度和經(jīng)營力度之間存在不匹配。結(jié)合經(jīng)驗教訓，公司將極力避免過去短債長投的方式，謹慎對待增量項目，集中資源優(yōu)化并深耕存量景區(qū)。對已具備剝離條件的資產(chǎn)實施有序退出，進而削減子公司層面費用（2017年母公司管理費用僅2900萬）。4月9日，公司公告擬將坪壩營公司100%股權(quán)作價3.6億轉(zhuǎn)讓給咸豐國投，資產(chǎn)處置取得突破性進展。后續(xù)管理預(yù)期逐步改善，業(yè)績兌現(xiàn)能力也將隨之增強。
股權(quán)趨于集中，利好后續(xù)資本運作。2016年底控股股東三度增持后股權(quán)比例提升至20.55%，增持均價已達21.65元（現(xiàn)價19.5元）。2月初公司發(fā)布公告，控股股東擬在6個月內(nèi)通過二級市場增持不低于1.5億元，釋放明顯積極信號。當前定增方案擬募資5.45億償還銀行借款，大股東全額認購，審理流程簡單快速；定增后融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司股權(quán)比例將望進一步集中。
風險因素：宏觀經(jīng)濟下行風險，新項目培育不達預(yù)期，擴張中管理及人才短缺風險，資產(chǎn)剝離進度低于預(yù)期等。
投資建議：公司核心景區(qū)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，市值長期倒掛。按照目前資產(chǎn)梳理情況，預(yù)計虧損項目逐步剝離，部分經(jīng)營項目進入成熟期，未來3年盈利項目貢獻凈利潤約2.45-2.75億元；考慮資產(chǎn)證券化帶來的財務(wù)成本增加，預(yù)計扣除費用合計約9500萬元（母公司管理+財務(wù)費用3000+6500萬元），對應(yīng)盈利區(qū)間約為1.5-1.8億元，參考目前自然景區(qū)類個股18年動態(tài)25X估值，我們認為公司中長期資產(chǎn)價值重估后市值潛力約38-45億。預(yù)測2018-2020年EPS 0.21/0.30/0/38元，若考慮轉(zhuǎn)讓坪壩營貢獻的投資收益，預(yù)計2018年實現(xiàn)凈利潤1.13億元，對應(yīng)EPS為0.82元，維持“買入”評級。
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