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受益煤炭需求旺盛，一季度日均運(yùn)量126.6 萬(wàn)噸、接近滿(mǎn)載運(yùn)營(yíng)。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
    評(píng)論：
    產(chǎn)能加速向三西地區(qū)集中，公路煤炭持續(xù)回流。根據(jù)中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)，2017 年晉陜蒙三省占全國(guó)煤炭產(chǎn)量67%、同比增長(zhǎng)3pcts，其中鄂爾多斯和榆林地區(qū)占全國(guó)動(dòng)力煤產(chǎn)量40%，產(chǎn)能加速向三西地區(qū)集中。環(huán)渤海禁止汽運(yùn)煤繼續(xù)保持高壓，公路煤炭運(yùn)輸持續(xù)回流鐵路。朔黃線產(chǎn)能已達(dá)極限，短期分流壓力出清，煤炭回流鐵路主要利好大秦線。
    煤炭需求維持高景氣，2018 年有望維持滿(mǎn)載運(yùn)營(yíng)。截至3 月31 日，6 大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量65.8 萬(wàn)噸，環(huán)比2 月增長(zhǎng)28.6%；6 大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫(kù)存1467 萬(wàn)噸，環(huán)比2 月增長(zhǎng)5.8%；秦港煤炭庫(kù)存648 萬(wàn)噸，環(huán)比2 月增長(zhǎng)4.5%，煤炭需求高景氣助力運(yùn)量高位運(yùn)行?？紤]下游煤炭需求旺盛、公路持續(xù)回流大秦線的影響，我們預(yù)計(jì)大秦線2018 年運(yùn)量有望維持滿(mǎn)載運(yùn)營(yíng)、為4.1 億-4.4 億噸區(qū)間，對(duì)業(yè)績(jī)穩(wěn)定起決定作用。
    運(yùn)價(jià)恢復(fù)基準(zhǔn)價(jià)增厚利潤(rùn)，仍存在約10%上行空間。2017 年3 月上調(diào)運(yùn)價(jià)至基準(zhǔn)價(jià)，我們預(yù)計(jì)2018Q1 提價(jià)貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)調(diào)整為5 億元，公司業(yè)績(jī)有望同比增長(zhǎng)20%。2018 年1 月起將鐵路貨運(yùn)基準(zhǔn)價(jià)上調(diào)幅度調(diào)整為15%。但電氣化附加費(fèi)納入國(guó)鐵統(tǒng)一運(yùn)價(jià)，我們預(yù)計(jì)大秦線可上調(diào)運(yùn)價(jià)幅度10%，按照預(yù)期2500 億噸公里周轉(zhuǎn)量測(cè)算，影響全年利潤(rùn)17.5 億元。
    鐵路改革步伐加快，低估值核心資產(chǎn)稀缺。作為鐵路煤炭運(yùn)輸龍頭，2017年業(yè)績(jī)指引下PE 不足10 倍，低估值核心稀缺資產(chǎn)。2018 年18 個(gè)鐵路局重點(diǎn)深化公司制改革，目前中鐵總公司制改革方案已上報(bào)。2018 年鐵路工作會(huì)議指出，未來(lái)要擴(kuò)大鐵路市場(chǎng)份額，并且以效益為導(dǎo)向，提升路局的經(jīng)營(yíng)效率。未來(lái)大秦鐵路經(jīng)營(yíng)機(jī)制有望進(jìn)一步靈活，內(nèi)部管理可改善空間較大，利好長(zhǎng)期估值的提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。進(jìn)口煤、水電超預(yù)期；張?zhí)品至鲏毫哟蟆?br>    盈利預(yù)測(cè)及估值。維持預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤(rùn)133 億/135 億/130億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.90/0.91/0.88 元，PE 分別為9.2/9.1/9.4 倍。公司擁有我國(guó)鐵路貨運(yùn)最稀缺資產(chǎn)，運(yùn)量有望維持接近滿(mǎn)載、運(yùn)價(jià)仍有提升空間、鐵路改革降本增效利好公司業(yè)績(jī)。近年來(lái)公司維持50%分紅率，高股息率具備較強(qiáng)吸引力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。