>> 國泰君安-大秦鐵路(601006)運(yùn)量上升兌現(xiàn),估值修復(fù)完成-180309
| 上傳日期： |
2018/3/9 |
大小： |
469KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
鄭武 |
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大秦鐵路 2017 年運(yùn)量回升超我們預(yù)期，上調(diào)大秦鐵路 2017-19 EPS 至 0.90/0.89/0.83 元（原預(yù)測 2017-18 年 0.80/0.85 元）。按 50%的分紅率，考慮利率上行，維持目標(biāo)價 8.61 元?？紤]未來兩年面臨其他鐵路分流的不確定性，下調(diào)評級至“中性”。
運(yùn)量回升三大邏輯已驗(yàn)證。國君交運(yùn) 2016 年 10 月長篇深度報告提出大秦運(yùn)量回升三大邏輯：1.2017 年發(fā)電量將由水電向火電傾斜，提升煤炭需求；2.公路治超導(dǎo)致煤運(yùn)將從公路向鐵路傾斜；3.朔黃下水港口接近飽和，鐵路煤運(yùn)增量將從朔黃線向大秦線傾斜。這三重傳導(dǎo)機(jī)制已被驗(yàn)證。
運(yùn)量回升超我們預(yù)期。除了我們提出的三大邏輯，2017 年煤炭中部、東部去產(chǎn)能與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，超過我了我們此前的謹(jǐn)慎預(yù)期。大秦鐵路 2017 年實(shí)現(xiàn)運(yùn)量 4.3 億噸，同比增長 23%，比我們 4.1 億噸的預(yù)期略高。
2018-19年，運(yùn)量維持的不確定性增加。大秦線產(chǎn)能瓶頸約為 4.5 億噸，2017 年 4.3 億噸的運(yùn)量已接近產(chǎn)能。同時，蒙華鐵路、黃大鐵路預(yù)計 2019年前后開通。蒙華鐵路或?qū)⑿〔糠衷?jīng)汽運(yùn)到山西再到大秦線的運(yùn)量分流；黃大鐵路將小幅提升朔黃線的產(chǎn)能瓶頸，使朔黃線小幅分流大秦線運(yùn)量成為可能。未來兩年大秦線面臨的分流是否能被西煤東運(yùn)的總量增長抵消尚難判斷。
風(fēng)險因素。國內(nèi)煤炭需求量較難準(zhǔn)確預(yù)測；分流程度可能超過預(yù)期；運(yùn)價的上升與下降受貨量與政策共同影響。
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