>> 華創(chuàng)證券-大秦鐵路(601006)1月份數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：近三年單月最高運(yùn)量水平，低估值高股息，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)-180210
| 上傳日期： |
2018/2/12 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳一凡 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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日均運(yùn)量126.68萬噸，同比增長(zhǎng)11.12%。
日均運(yùn)量126.68萬噸，達(dá)到14年6月以來（共43個(gè)月）最高峰。
2、寒冬疊加用煤旺季，運(yùn)量或超負(fù)荷
1）冬季用煤旺季，疊加極寒天氣造成鐵路煤炭運(yùn)輸供需緊張。從需求端看，12月以來，北方步入冬季采暖用煤旺季，而今年以來全國各地普遍比往年更為寒冷，煤炭需求極其旺盛。
從6大發(fā)電企業(yè)合計(jì)庫存來看，截至2月9日，合計(jì)庫存為859.21萬噸，而7日為841.17萬噸，為自2011年1月27日以來最低，寒冬疊加電廠低庫存進(jìn)一步推動(dòng)電廠存煤需求從而拉動(dòng)煤炭運(yùn)輸需求
從供給端看，在經(jīng)歷了公路治超、環(huán)保壓力（環(huán)渤海地區(qū)港口禁止汽運(yùn)煤）后，若出現(xiàn)寒冬天氣，公路干線運(yùn)輸容易受到天氣影響導(dǎo)致延誤、阻塞，鐵路運(yùn)輸將成為最重要的煤炭運(yùn)輸方式，公路運(yùn)煤將會(huì)進(jìn)一步回流鐵路。
從供需兩面來看，冬季用煤旺季或使得大秦線或出現(xiàn)超負(fù)荷狀態(tài)。
3、量在價(jià)先，運(yùn)價(jià)浮動(dòng)機(jī)制存在應(yīng)用可能
2017年12月，發(fā)改委進(jìn)一步推動(dòng)鐵路貨運(yùn)價(jià)格改革機(jī)制中，將鐵路運(yùn)輸企業(yè)在基準(zhǔn)價(jià)之上，根據(jù)市場(chǎng)供需情況，可以上浮的幅度從不超過10%擴(kuò)大至不超過15%。
目前大秦線僅執(zhí)行基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)，不排除會(huì)在旺季啟動(dòng)運(yùn)價(jià)浮動(dòng)機(jī)制，考慮電力附加費(fèi)并軌，預(yù)計(jì)大秦鐵路還有10%左右的提價(jià)空間，一旦上浮，將帶來稅后23億的利潤增厚，相當(dāng)于2017年利潤的16%。
4、業(yè)績(jī)預(yù)告略低于此前指引，但依然表現(xiàn)出色
公司此前發(fā)布2017年業(yè)績(jī)預(yù)告，實(shí)現(xiàn)凈利潤133億，同比86%，低于此前三季報(bào)指引。
1）我們拆解其內(nèi)容，2017年Q4利潤20.63億與16年Q4的20.23億相比，同比微增2%：
運(yùn)量角度：17年Q4與16Q4相同，
價(jià)格角度：17Q4因調(diào)回基準(zhǔn)價(jià)提升了1分錢，預(yù)計(jì)增厚利潤5-6個(gè)億左右，
取消雜費(fèi)：17年6月、8月為響應(yīng)降低物流成本，鐵路系統(tǒng)分別取消了抑塵費(fèi)、自備箱使用費(fèi)等雜費(fèi)，下調(diào)了電力化附加，預(yù)計(jì)減少利潤2個(gè)億左右，
成本上漲：四季度往往人工成本較高，同時(shí)公司17年業(yè)績(jī)處于歷史第二高水平（14年142億最高），我們預(yù)計(jì)人均成本略有提升，會(huì)帶來成本較大上漲。
近期期電煤供需緊張，寒冬或使得公路運(yùn)輸進(jìn)一步回流鐵路，并加強(qiáng)鐵路運(yùn)輸力量，將使得大秦線在1-2月運(yùn)量達(dá)到近年最高水平。
5、盈利預(yù)測(cè)及投資建議：低估值高股息，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)
受益于動(dòng)力煤旺盛需求和煤炭產(chǎn)區(qū)集中度提升，我們預(yù)計(jì)2018年運(yùn)量同比增長(zhǎng)5%左右至4.5億噸，同時(shí)因2017年3月24號(hào)調(diào)升回基準(zhǔn)價(jià)，有一個(gè)季度的價(jià)格差異。
我們預(yù)計(jì)2018年實(shí)現(xiàn)145億利潤，對(duì)應(yīng)9.8倍PE，5.3%股息率。（2017年根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，實(shí)現(xiàn)約133億凈利，同比增長(zhǎng)86%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前10倍PE，5%股息率）。
維持目標(biāo)價(jià)11元，較現(xiàn)價(jià)20%空間，而若運(yùn)價(jià)上浮，公司盈利水平將有較大增厚，看好2018年鐵改大年下，各路局改制后充分發(fā)揮主體經(jīng)營意識(shí)，提質(zhì)增效，推動(dòng)增長(zhǎng)。強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑，運(yùn)量不及預(yù)期。
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