>> 中信證券-中際旭創(chuàng)(300308)2017年年報及2018年一季度業(yè)績預告點評：數(shù)據(jù)中心光模塊龍頭,業(yè)績增長可期-180412
| 上傳日期： |
2018/4/13 |
大小： |
829KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭澤科 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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對此，我們評論如下：
評論：
業(yè)績高速增長符合市場預期，規(guī)模效應有望逐步體現(xiàn)。公司2017財年Q3-Q4營收分別為10.69/12.18億元，季度環(huán)比增長14%。根據(jù)中際裝備歷年財務狀況，推算母公司Q3-Q4營收0.30/0.59億元；對應子公司蘇州旭創(chuàng)Q3-Q4營收10.39/11.58億元，季度環(huán)比增長11%。不考慮超額業(yè)績等費用，蘇州旭創(chuàng)2017H2凈利潤3.15-3.55億元，以中位數(shù)3.35推算，蘇州旭創(chuàng)Q3-Q4凈利潤1.60/1.75億元，季度環(huán)比增長10%。蘇州旭創(chuàng)2017H2凈利率約15.2%，較2016年凈利率12.9%實現(xiàn)提升，主要原因為公司100G產(chǎn)品逐步量產(chǎn)，規(guī)模效應使得銷售費用率和管理費用率下降。根據(jù)預告內(nèi)容，公司2018年一季度凈利潤環(huán)比略有下降，我們判斷主要是消化芯片庫存因素影響，到二季度有望恢復增長軌道。
數(shù)通市場100G光模塊需求放量，奠定公司高速成長基石。公有云應用興起，驅(qū)動數(shù)據(jù)中心流量爆發(fā)；Google、Amazon等全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭數(shù)據(jù)中心均已采用100G光網(wǎng)絡互聯(lián)，國內(nèi)阿里巴巴規(guī)模啟用。100G光模塊出貨量預計由2017年350萬只增長至2018年800~900萬只；以PSM4、CWDM4兩種方案為主，并逐漸向CWDM4方案演進。蘇州旭創(chuàng)作為全球最大的CWDM4廠商，有望持續(xù)保持模塊設計、封裝制造、成本控制優(yōu)勢，穩(wěn)步提升100G數(shù)據(jù)中心光模塊份額，對標海外公司毛利率仍有提升空間。
前瞻研發(fā)400G和5G光模塊，提供長期增長動力。1）400G光模塊：北美一線ICP 2018年開始部署400G光模塊，國內(nèi)阿里規(guī)劃2019年開始部署，全球有望在2019年規(guī)模出貨。公司率先推出400G OSFP、QSFP-DD產(chǎn)品：OSFP標準由Google領銜，預計2018H2量產(chǎn)，公司成為Google 400G光模塊首批供貨商；QSFP-DD標準由Cisco、Facebook等主推，預計2019年量產(chǎn)。2）5G：5G商用加速推進，預計帶來接入和承載網(wǎng)高速率光模塊需求量在數(shù)千萬只水平。公司在LTE前傳光模塊具有一定技術積累，目前與華為、中興保持合作開展5G前傳研究，有望受益5G投資盛宴。
風險因素：100G價格快速下降，400G和5G應用低于預期。
維持"買入"評級。公司是全球高速光模塊龍頭廠商，構建了光模塊設計封裝和成本控制壁壘，服務Google、Amazon、Facebook、華為、中興等業(yè)界頂級客戶?？紤]高速率光模塊持續(xù)景氣，上調(diào)公司2018~19年EPS預測為1.77/2.53元（原預測為1.37/1.83元），新增2020年EPS預測為3.51元，現(xiàn)價對應44/31/22 PE。考慮到數(shù)據(jù)中心和5G需求景氣有望持續(xù)，而且公司目前優(yōu)勢明顯、未來布局清晰、增長確定性強，放大到2~3年投資周期看可以消化當前估值，適合長線布局，維持"買入"評級。 項目/年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
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