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非經(jīng)常性損益約700 萬，剔除后同比增長(zhǎng)60%-82%我們對(duì)此評(píng)論如下：
    新老客戶齊貢獻(xiàn)，產(chǎn)能釋放，海外增長(zhǎng)亮眼。報(bào)告期內(nèi)，公司海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售收入6.01 億，同比增長(zhǎng)36.68%。海外收入增長(zhǎng)主要來自：1）老客戶的擴(kuò)張。報(bào)告期內(nèi)，公司第一大客戶品譜收購了公司第二大客戶Petmatrix，渠道和市場(chǎng)影響力加強(qiáng)，采購增量較大。2）新客戶貢獻(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司新開發(fā)專業(yè)做動(dòng)植物咬膠的客戶，貢獻(xiàn)將近2000 萬收入。3）越南咬膠產(chǎn)能逐漸釋放。目前越南好嚼有4000 噸產(chǎn)能，目前已經(jīng)滿負(fù)荷生產(chǎn)。此外，公司在越南新建巴啦啦5000 噸動(dòng)植物咬膠產(chǎn)能，預(yù)計(jì)今年將有2000-3000 噸投產(chǎn)，保證終端銷售。
    產(chǎn)品放量加快,毛利率繼續(xù)提升，業(yè)績(jī)超預(yù)期。作為行業(yè)研發(fā)投入領(lǐng)先的公司，公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)。受下半年幾款植物咬膠、動(dòng)植物咬膠新品帶動(dòng)，公司Q4 產(chǎn)品銷售加快，公司Q4 產(chǎn)品銷售加快，Q4 單季度收入實(shí)現(xiàn)收入2.09 億，同比+28.10%，環(huán)比+35.15%，單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.46 億，同比+57.93%，環(huán)比+97.41%。此外，高毛利率新品也推動(dòng)公司整體毛利率上行，2017 年全年公司植物咬膠實(shí)現(xiàn)收入2.96 億，同比+42.67%，植物咬膠毛利率40.8%，同比上升7.9pct,加上畜皮咬膠處新品上量，帶動(dòng)整體毛利率上行至37.27%,同比上升7.76pct.且一季度跟蹤的數(shù)據(jù)來看，毛利率仍有上行的趨勢(shì)。
    以海外主糧品牌切入中高端市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)加速擴(kuò)建。公司2017 年國(guó)內(nèi)銷售收入3046 萬（同比+50%，占總收入5%左右），主要以零食為主。迎國(guó)內(nèi)主糧市場(chǎng)快速增長(zhǎng)之風(fēng)，公司計(jì)劃通過新西蘭品牌切入中高端市場(chǎng)，目前新西蘭工廠已經(jīng)進(jìn)入試生產(chǎn)階段，有望于7 月推向市場(chǎng)。公司也在加大國(guó)內(nèi)渠道建設(shè)，近期組建專門銷售團(tuán)隊(duì)佩蒂智創(chuàng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)重視程度大幅上升，全年銷售有望破億，占比有望提升至10%以上。
    全球布局，有效控成本、提銷售。公司通過向?yàn)跗潉e克斯坦采購咬膠半成品原材，有效降低生產(chǎn)成本；通過投資設(shè)立越南好嚼，有效促進(jìn)產(chǎn)品銷售；通過收購新西蘭寵物零食，公司零食品類進(jìn)一步擴(kuò)充。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.行業(yè)增速放緩；2.匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3.自主品牌建設(shè)不及預(yù)期；
    盈利預(yù)測(cè)及估值。全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)更是進(jìn)入爆發(fā)期，公司鞏固咬膠出口龍頭優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，加大國(guó)內(nèi)自主品牌建設(shè)?？紤]到公司17 年新品放量超預(yù)期，加之18 年主糧領(lǐng)域的布局，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2018/19/20 年歸母凈利為1.41/1.85/2.53 億元（原18/19年預(yù)測(cè)為1.09 /1.4 億元），對(duì)應(yīng)EPS1.76/2.32/3.16 元，考慮到公司標(biāo)的稀缺性和未來高增長(zhǎng)，給予公司18 年35 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)62 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。