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其中Q4 單季凈利潤(rùn)5.54 億元，較Q3 單季增長(zhǎng)4.05 億元，主要由于露天礦冬季不進(jìn)行剝采，開采成本主要發(fā)生在2、3 季度。公司擬每10 股派發(fā)3 元股利（含稅），股息率約3.2%。
    原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7%，噸煤凈利約31 元，同比增長(zhǎng)110%。公司煤炭產(chǎn)品收入占比約為81%，煤炭產(chǎn)品主要銷往內(nèi)蒙古、吉林、遼寧地區(qū)。2017 年生產(chǎn)原煤4594 萬(wàn)噸，較16 年增長(zhǎng)7.39%，其中下半年生產(chǎn)原煤2134 萬(wàn)噸，較上半年減少14.6%。全年煤炭均價(jià)/成本133.5/75.59 元/ 噸， 同比+33%/+16%,煤炭業(yè)務(wù)毛利率43.38%，同比增長(zhǎng)8.51pct，噸煤凈利潤(rùn)約31元，同比增加16 元，增幅110%。企業(yè)庫(kù)存25.02 萬(wàn)噸，較16 年持平。
    電解鋁資產(chǎn)有望注入，形成煤-電-鋁高效產(chǎn)業(yè)鏈。公司調(diào)整資產(chǎn)重組方案，擬向大股東蒙東能源發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買其持有的霍煤鴻駿51%股權(quán)（原計(jì)劃一并購(gòu)買的通遼盛發(fā)90%股權(quán)不再購(gòu)買）。截至目前，霍煤鴻駿共有電解鋁產(chǎn)能121 萬(wàn)噸（投產(chǎn)86 萬(wàn)噸，在建35 萬(wàn)噸，均為合法產(chǎn)能）。2017年扣非歸母凈利潤(rùn)4.4 億元，在業(yè)內(nèi)普遍虧損情況下，噸鋁凈利仍有約500元，具有極大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為2019 年隨著在建產(chǎn)能投產(chǎn)以及鋁價(jià)回暖，將帶來(lái)公司盈利進(jìn)一步增長(zhǎng)。
    擬收購(gòu)新能源資產(chǎn)，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。公司公告擬收購(gòu)關(guān)聯(lián)方蒙西新能源3 家公司在建的新能源項(xiàng)目，包括3 個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目（共400MW），4 個(gè)光伏發(fā)電項(xiàng)目（共260MWP）以及1 個(gè)光熱項(xiàng)目（50MW）。同時(shí)公司目前還有在建的2個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目-交口棋盤山風(fēng)電項(xiàng)目（99.5MW）、別力古臺(tái)風(fēng)電項(xiàng)目（一期225MW）以及1 個(gè)光伏項(xiàng)目-阿日昆都楞風(fēng)電場(chǎng)二期10MWp 光伏發(fā)電項(xiàng)目，新能源項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司18-20 年EPS 分別為0.98/0.88/0.81 元（未考慮注入資產(chǎn)）。若2018 年完成注入，則公司盈利有望達(dá)到19 億，其中煤炭電力16 億，電解鋁3 億（詳見表2），參考可比公司2018 年估值，給予煤炭部分10xPE，電解鋁部分15xPE，估算公司市值為205 億元。2017 年下半年，電解鋁行業(yè)受價(jià)格下跌及成本上漲雙重影響盈利顯著下滑，我們預(yù)計(jì)2018 年開始盈利有望企穩(wěn)回升（詳見表2），由于預(yù)計(jì)2018 年煤炭?jī)r(jià)格中樞較2017 年有所下降，因此下調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.65 元（目標(biāo)市值205 億元，增發(fā)后股本19.24 億股），下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)注入不及預(yù)期，電解鋁改革推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。