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    17Q4 毛利率有一定回升，但18Q1 仍有待觀察
    公司17Q4 毛利率回升至37.32%，環(huán)比17Q3 提升接近2%，但考慮到CDN 行業(yè)的季節(jié)性，Q4 結(jié)算一些高毛利客戶，因此目前毛利回升趨勢雖然樂觀，但能否有持續(xù)性還有待觀察。公司預(yù)告18Q1 歸母凈利潤同比增速平穩(wěn)，我們判斷可能與公司最新一期股權(quán)激勵費用確認在18 年攤銷8292 萬元，單季度攤銷約2000 萬元，預(yù)計對利潤造成壓力較大有關(guān)。另一方面，17Q1 的管理費用中包括收購CDNW 的中介費用計提。
    17 年完成海外CDN 公司并購整合，海外業(yè)務(wù)貢獻利潤有待觀察
    17 年上半年，公司啟動并完成收購韓國公司CDNW97.82%的股權(quán)及俄羅斯公司CDNV70%的股權(quán)。17 年海外收入同比增長100%。另一方面CDNW 虧損情況并未改善，18 年CDNW 能否貢獻利潤還有待觀察。
    預(yù)測18-20 年EPS 為0.415 元/股、0.500 元/股、0.0.601 元/股
    預(yù)測公司18-20 年營業(yè)收入分別為63.99、76.28、90.96 億元；歸母凈利潤增長分別為21.59%、20.48%、20.06%，歸母凈利潤10.10、12.67、14.61 億元；按最新收盤價計算對應(yīng)PE 分別為34、28、23 倍，公司業(yè)績壓力較大，但考慮到估值不高，維持“謹慎增持”評級。
    風險提示
    云計算公司爭奪市場令獨立CDN 廠商的應(yīng)對較為被動的局面會長期存在，較難很短時間就穩(wěn)定；預(yù)計公司未來毛利率波動幅度將縮窄，邊際改善空間有限；公司海外并購案的效應(yīng)預(yù)計短期很難顯現(xiàn)。