>> 廣發(fā)證券-天士力（600535）醫(yī)藥工業(yè)增速加快，看好潛力產(chǎn)品的增長-180417
| 上傳日期： |
2018/4/17 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳文華，羅佳榮 |
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此報告為加密報告 |
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醫(yī)藥工業(yè)增速加快，商業(yè)是應(yīng)收賬款提高的主要原因
①一季度醫(yī)藥工業(yè)增速為15.16%，相比2017 年10.29%的增速有明顯加快，同時毛利率為74.50%，同比提高1.54pct，同時普佑克等產(chǎn)品推廣帶動銷售費用和管理費用增速有所加快。②一季度醫(yī)藥商業(yè)同比增長20.43%，是導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加的主要因素，公司在2017 年收購山西康美徠等多個商業(yè)資產(chǎn)，今年并表后增加了一大部分應(yīng)收帳款。一季度合并報表應(yīng)收賬款為80.45 億元，環(huán)比增加12.97 億元；母公司為醫(yī)藥工業(yè)的核心，從母公司看，應(yīng)收賬款為26.91 億元，環(huán)比僅增長1.91 億元。③經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金為1.51 億元，相比2017 年持續(xù)為負(fù)有明顯改善。
普佑克一季度收入5,035 萬元，隨著醫(yī)保推進依然看好全年的增長
公司生物藥主要就是普佑克，2018 年一季度實現(xiàn)收入5,035 萬元，同比增長284.52%。2017 年第四季度為4,397 萬元，如果考慮一季度春節(jié)等因素，環(huán)比依然有明顯增長。目前各省醫(yī)保執(zhí)行推進依然慢于預(yù)期，我們認(rèn)為隨著后續(xù)醫(yī)保執(zhí)行，預(yù)計普佑克全年將達到3-5 億元的銷售收入。普佑克一季度毛利率為61.06%，同比增長27.93pct，隨著收入規(guī)模的擴大，未來也將貢獻更明顯的利潤。
預(yù)計18-20 年業(yè)績分別為1.51 元/股、1.85 元/股、2.32 元/股
公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，隨著普佑克等產(chǎn)品增長業(yè)績中樞上移，布局糖尿病、腫瘤等創(chuàng)新藥，長期管線充實。預(yù)計公司18/19/20 年EPS 為1.51/1.85/2.32 元（2017 年EPS 為1.27 元），目前股價對應(yīng)PE 29/24/19倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
復(fù)方丹參滴丸美國FDA 補充試驗風(fēng)險；核心產(chǎn)品推廣不達預(yù)期風(fēng)險；其它產(chǎn)品研發(fā)進度低于預(yù)期的風(fēng)險。
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