>> 中信證券-兆易創(chuàng)新(603986)2017年報點評：業(yè)績有望持續(xù)高速增長，打造國產(chǎn)存儲航母-180416
| 上傳日期： |
2018/4/17 |
大小： |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
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此報告為加密報告 |
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收入增幅較大，主要是因為受美光(Micron)、賽普拉斯(Cypress)等國際巨頭逐步退出市場影響，全球NOR Flash 芯片供應(yīng)緊張，以Nor Flash 為主的存儲產(chǎn)品需求加大。其中Q4 實現(xiàn)營收5.13 億元，同比+16.40%，較Q3 環(huán)比-11.37%，主要是由于通常四季度銷售相比三季度較淡，且公司境外市場占85.57%，美元Q4 持續(xù)走弱產(chǎn)生匯兌損失。
研發(fā)持續(xù)投入、新品不斷，毛利率高達39.16%。公司2017 毛利率高達39.16%，同比+12.44pct，其中Q4 毛利率達40.91%。凈利潤及毛利率的提高源于良率的提高及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、新品的成本收入比重低于平均水平。公司2017 研發(fā)投入合計1.67 億元，占營收8.23%，同比+1.36pct；研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)61.41%，同比+2.01pct。2017 年公司推出超低功耗NORFlash 產(chǎn)品，同時繼續(xù)推進45nm Nor 研發(fā)，保持Nor 技術(shù)業(yè)界領(lǐng)先。
存儲器主業(yè)發(fā)展路徑清晰：短期看Nor，中期看Nand，長期看DRAM。（1）公司攜手中芯國際，持續(xù)擴張Nor 產(chǎn)能。2017 年9 月公司簽訂12億采購意向，11 月參與中芯國際股份配售，進一步拉近關(guān)系，在兩家共同股東“大基金”指引下，有望在NorFlash 領(lǐng)域組建“虛擬IDM”，中短期Nor 產(chǎn)能看到全球20%。（2）自研Nand 與中芯國際充分合作，2017Q3自研38nmSLC Nand Flash 實現(xiàn)量產(chǎn)，目前24nm Nand 良率爬升，預(yù)計下半年可以看到Nand 業(yè)務(wù)的顯著提升，未來兩年持續(xù)放量。（3）與合肥長鑫合作發(fā)展DRAM 產(chǎn)業(yè)，進入主流存儲芯片市場，預(yù)計2019 年實現(xiàn)量產(chǎn)，長期來看催化存儲器國產(chǎn)替代進程，打開公司發(fā)展空間。
看好MCU 重要贏利點，收購思立微打造IOT 多維鏈條。公司MCU 業(yè)務(wù)營收占比15.33%，占比尚低，但毛利率高達47.77%，較存儲芯片業(yè)務(wù)高出10pct。受益于物聯(lián)網(wǎng)、智能家居等領(lǐng)域的快速發(fā)展，公司MCU 業(yè)務(wù)前景光明，2017 年營收同比+58.23%。2017 年公司推出Cortex-M4 內(nèi)核的高性能基本型以及超值型MCU 新品，豐富GD32 家族產(chǎn)品線；還推出指紋識別FPR(Fingerprint Recognition)系列專用MCU。從IOT 四個要素：存儲、連接、處理器和傳感器看，收購思立微將補全公司傳感器環(huán)節(jié)，各項業(yè)務(wù)相互帶動。同時借助思立微有望進入華為供應(yīng)鏈，打開巨量市場空間。
風(fēng)險因素。DRAM、NAND 產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險；MCU 市場開拓風(fēng)險；市場周期性風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司為同時具備存儲芯片及MCU 主控芯片設(shè)計能力的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司，主營NOR 閃存業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長；MCU 業(yè)務(wù)在物聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展背景下預(yù)計未來三年有望保持快速增長的態(tài)勢；NANDFlash 項目則為公司打開千億中長期空間。我們調(diào)整公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測至3.11/4.47/5.80 元（原18/19 年預(yù)測為3.18/4.07 元），按照2018年P(guān)E=75 倍，給予目標價238.5 元，維持“買入”評級。
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