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中芯國(guó)際2017年11月29日按每股配售股份10.65港元配售241,418,625股配售股份。假設(shè)成功配售，配售股份占經(jīng)發(fā)行配售股份擴(kuò)大后的中芯國(guó)際已發(fā)行股本約4.92%。公司于2017年11月29日以每股10.65港元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)中芯國(guó)際發(fā)行配售股份50,003,371股，總金額532,535,901.15港元。  
    點(diǎn)評(píng) 
    參股中芯國(guó)際，有助于鎖定未來(lái)公司NOR Flash下游產(chǎn)能。NOR flash產(chǎn)業(yè)目前存在兩種生產(chǎn)模式：一種是公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手臺(tái)灣旺宏、華邦電采用的IDM模式，即設(shè)計(jì)公司自備制造產(chǎn)線，芯片制造獨(dú)立完成，該模式優(yōu)點(diǎn)是制造工藝完全可控，缺點(diǎn)是產(chǎn)線資本投入大，擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，因此擴(kuò)產(chǎn)極度謹(jǐn)慎；另一種是兆易創(chuàng)新采用的"純Fabless設(shè)計(jì)+FAB代工"模式，即自身不建設(shè)晶圓廠，只做芯片設(shè)計(jì)，芯片制造采用委外加工方式由下游FAB廠商（如中芯國(guó)際等）進(jìn)行，這種產(chǎn)業(yè)分工可擺脫重資產(chǎn)產(chǎn)線投入，在下游FAB廠商產(chǎn)能充足時(shí)，擴(kuò)產(chǎn)相對(duì)IDM模式容易很多，產(chǎn)能控制靈活，但同時(shí)需保持與下游代工廠的良好商業(yè)伙伴關(guān)系，避免在代工廠產(chǎn)能緊缺時(shí)被其他代工客戶搶占產(chǎn)能。中芯國(guó)際目前是兆易創(chuàng)新最主要的晶圓代工廠，今年9月初公司已與中芯國(guó)際簽署12億元的12寸晶圓采購(gòu)意向協(xié)議，因此中芯國(guó)際未來(lái)的產(chǎn)能保障，對(duì)公司未來(lái)尤為重要。公司本次參與中芯國(guó)際股份配售，有望進(jìn)一步拉近與中芯國(guó)際的關(guān)系，在兩家共同股東國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金（"大基金"）指引下，兩家公司有望在NOR Flash領(lǐng)域組建"虛擬IDM"，我們認(rèn)為這是未來(lái)有效保障公司在中芯國(guó)際的代工產(chǎn)能的重要舉措。 
    存儲(chǔ)器主業(yè)發(fā)展路徑清晰：（1）立足NOR Flash市場(chǎng)，進(jìn)軍SLC NAND Flash，在這兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)均與中芯國(guó)際充分合作，組建虛擬IDM，既保證產(chǎn)能又保證Falbess靈活性；（2）立足存儲(chǔ)芯片，積極發(fā)展SSD Controller控制芯片，未來(lái)有望進(jìn)軍SSD硬盤(pán)產(chǎn)品市場(chǎng)；（3）與合肥長(zhǎng)鑫合作發(fā)展DRAM產(chǎn)業(yè)，進(jìn)入主流存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)，打開(kāi)公司發(fā)展空間。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。DRAM、NAND產(chǎn)品開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；MCU市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)；小非解禁。 
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司主營(yíng)NOR閃存業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；MCU業(yè)務(wù)在物聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展背景下預(yù)計(jì)未來(lái)三年有望保持快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；NAND Flash募投項(xiàng)目則為公司打開(kāi)千億中長(zhǎng)期空間。我們維持預(yù)測(cè)公司2017/18/19年EPS為2.26/3.18/4.07元，按照2018年P(guān)E=65倍，給予目標(biāo)價(jià)206.7元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。