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其中Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.78 億元，同比+47%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.25 億元，同比+211.25%，較Q2 同比+93.51%的增速大幅躍進(jìn)。公司2017前三季度毛利率達(dá)38.57%，同比+11.22pct，其中Q3 毛利率達(dá)43.25%。營(yíng)收增幅較大主要源于NOR Flash 供不應(yīng)求以及新品收入增幅較大。凈利潤(rùn)及毛利率的提高源于良率的提高及新品的成本收入比重低于平均水平。公司預(yù)計(jì)Q4 市場(chǎng)需求仍保持樂觀，營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比仍將大幅增加。
    NOR Flash 漲價(jià)，帶動(dòng)全年毛利率上升，增厚公司利潤(rùn)。2017 年公司推出超低功耗NOR Flash 產(chǎn)品，同時(shí)自研的SLC NAND Flash 實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，調(diào)試優(yōu)化24nm NAND 取得顯著進(jìn)展。Q3 公司繼續(xù)推進(jìn)45nm NOR 研發(fā)，保持NOR 技術(shù)業(yè)界領(lǐng)先。受美光(Micron)、賽普拉斯(Cypress)等國(guó)際巨頭逐步退出市場(chǎng)影響，全球NOR Flash 芯片供應(yīng)緊張，年初至今價(jià)格漲幅近40%，受漲價(jià)提振，臺(tái)灣大廠旺宏、華邦電股票價(jià)格大漲。我們判斷供需關(guān)系緊張會(huì)維持到年底，原因在于臺(tái)廠采用IDM 模式8 寸和12 寸晶圓產(chǎn)線均擴(kuò)產(chǎn)謹(jǐn)慎；兆易用12 寸晶圓Fabless 代工模式，9 月初已與中芯國(guó)際簽署12 億元采購(gòu)協(xié)議，未來理論產(chǎn)能較為充足，但目前由于代工廠從邏輯器件產(chǎn)線到存儲(chǔ)器產(chǎn)線轉(zhuǎn)移仍需一個(gè)季度時(shí)間，因此我們判斷缺貨情況將維持到年底，公司今年將大幅度受益產(chǎn)品價(jià)格上漲。
    MCU 業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，打造又一贏利點(diǎn)。公司于2013 年起超前卡位32 位產(chǎn)品，受益于物聯(lián)網(wǎng)、智能家居等領(lǐng)域的快速發(fā)展，公司MCU 業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高。同時(shí)MCU 業(yè)務(wù)毛利率超40%，顯著高于存儲(chǔ)芯片25%水平。全球MCU 近200 億美元市場(chǎng)空間，未來三年復(fù)合增速5.1%。2017 年公司推出基于168MHz Cortex-M4 內(nèi)核的GD32F403 系列高性能基本型MCU 及主頻108MHz 的GD32F330/350 多個(gè)系列超值型MCU 新品，豐富GD32 家族產(chǎn)品線；還推出指紋識(shí)別FPR(Fingerprint Recognition)系列專用MCU，進(jìn)軍嵌入式新領(lǐng)域，也同時(shí)能帶動(dòng)其存儲(chǔ)器業(yè)務(wù)的銷量。
    合肥項(xiàng)目180 億元合作協(xié)議落地，公司進(jìn)軍DRAM 更近一步。公司于10月26 日與合肥產(chǎn)投簽訂協(xié)議，開展19nm 制程12 英寸晶圓存儲(chǔ)器的研發(fā)，目標(biāo)2018 年底前研發(fā)成功，實(shí)現(xiàn)良率不低于10%，項(xiàng)目預(yù)算180 億元。合肥長(zhǎng)鑫項(xiàng)目專攻DRAM，已于2017 年Q2 動(dòng)工，與長(zhǎng)江存儲(chǔ)、福建晉華項(xiàng)目形成國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)器三足鼎立之勢(shì)，長(zhǎng)期來看催化存儲(chǔ)器國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。DRAM、NAND 產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；MCU 市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)；小非解禁。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司為同時(shí)具備數(shù)據(jù)存儲(chǔ)及MCU 主控芯片設(shè)計(jì)能力的國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司，主營(yíng)NOR 閃存業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；MCU 業(yè)務(wù)在物聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展背景下預(yù)計(jì)未來三年有望保持快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；NANDFlash 募投項(xiàng)目則為公司打開千億中長(zhǎng)期空間。我們上調(diào)公司2017/18/19年EPS 預(yù)測(cè)至2.26/3.18/4.07（原預(yù)測(cè)為2.02/2.71/3.14 元），按照2018年 PE=52 倍，給予目標(biāo)價(jià) 165.36 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。