>> 海通證券-兆易創(chuàng)新(603986)公司公告點評：兆易創(chuàng)新與代工廠簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，18年產(chǎn)能無疑慮-170907
| 上傳日期： |
2017/9/7 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳平 |
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公司作為fabless，產(chǎn)能是短期業(yè)績最大的不確定性來源，尤其考慮到nor 產(chǎn)品毛利率相對較低屬于填充產(chǎn)能產(chǎn)品。而通過簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，公司提前鎖定18 年保底產(chǎn)能，預計18 年30%+擴產(chǎn)，產(chǎn)能不確定得以性消除，且為進一步規(guī)模擴產(chǎn)留有余地。
通過公司產(chǎn)能擴張，18 年預計nor 仍然維持緊張趨勢。我們強調NOR 漲價是供需共振的影響（1）需求角度在傳統(tǒng)應用下滑趨勢減緩，汽車、工控、AMOLED 與TDDI 等新應用強勢拉動的背景下至2020 年市場規(guī)模有望達到47.68 億美元，市場維持二位數(shù)以上成長；（2）而供給角度預計18 年產(chǎn)能擴張非常有限甚至收縮，一方面是前兩大龍頭【美光】和【CYPRESS】退出市場，且二者仍有庫存產(chǎn)品在市場銷售，最緊張時刻還未到來，另一方面臺系擴產(chǎn)謹慎，【旺宏】 17 年底以替代低端制程的方式擴產(chǎn)4800 片/月高端制程，總片數(shù)維持不變，而華邦電17Q4 開出4000 片新增產(chǎn)能，二者17 年資本支出預計是歷史峰值，疊加大陸兆易創(chuàng)新戰(zhàn)略協(xié)議簽訂保底產(chǎn)能溫和有序，預計總體擴產(chǎn)無法填補總缺口，18 年緊張趨勢繼續(xù)維持，景氣度看到19 年。
NOR 族群普漲，下半年景氣度有望超預期。我們觀察到NOR 族群近期漲幅明顯，背后反映下半年景氣度有望超預期的趨勢。旺宏與華邦電6、7 月份營收數(shù)據(jù)充分體現(xiàn)上述觀點，華邦電6、7 月份月度營收同比增速今年首次站上兩位數(shù)，而旺宏6、7 月份營收分別同比增42.65%與34.09%，相較前期明顯上一個臺階。因此，預計隨著下半年景氣度提升，漲價效應進一步體現(xiàn)下（而CYPRESS 和美光庫存預計17H2 到18H1 逐步清空將會進一步加大基本面缺口），相關公司業(yè)績有望得到進一步提升。維持推薦NOR 族群。
盈利預測。預測公司2017/2018/2019 年營收分別為24.80/38.40/51.92 億元，凈利潤4.32/6.23/8.69 億元，對應EPS 2.13/3.07/4.29 元，可比公司2018年估值水平為37.14 倍估值，考慮到公司所在行業(yè)處于長景氣周期中，本身業(yè)務保持較快成長，大基金入股后公司產(chǎn)能得到保證甚至可能超預期擴充，且大基金有望助力兆易創(chuàng)新成為國家存儲器平臺，理應享受估值溢價，所以給予公司2018 年40 倍PE 估值，對應目標價122.8 元。 給予“買入”評級。
風險提示。景氣度低于預期。
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