>> 中泰證券-兆易創(chuàng)新（603986）二季度環(huán)比同比大幅增長，拐點向上明確，下半年更值得期待-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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作者： |
鄭震湘 |
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且17Q2 實現(xiàn)營收4.9 億元，較16Q2 同比增長40%；Q2 單季度實現(xiàn)營業(yè)利潤1.25 億元，較16Q2 同比增長164%，單季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.1 億，同比大幅增長103%，環(huán)比增長58 %。此外單季度利潤率向上拐點完全顯現(xiàn)，公司2017Q2 單季度毛利率、凈利率分別為41.21%、22.74%，單季度利潤率顯著向上拐點！較2016Q2 分別大增15.1、7.0 個百分點，較2017Q1 分別大增11.5、7.3 個百分點
三大亮點之一：二季度才是開始，全球半導(dǎo)體超級周期不斷加強，兆易創(chuàng)新充分受益。參照我們近期對全球存儲芯片行業(yè)分析，景氣度持續(xù)為旺季到來做準備，全面進入惜售漲價階段，兆易創(chuàng)新在二季度供應(yīng)鏈受影響情況下，保持同比環(huán)比的繼續(xù)增長，產(chǎn)業(yè)進入下半年旺季，產(chǎn)能缺口進一步擴大，公司的產(chǎn)能問題得到充分解決，庫存有所提升，三四季度業(yè)績高增長值得期待。
公司研發(fā)優(yōu)勢明顯，基于科技紅利研發(fā)的轉(zhuǎn)換效率提升非?？?，相比一季度還在有效提高，并且體現(xiàn)在了“NOR+NAND+MCU”的全部產(chǎn)品。如針對車載、高性能、IOT 市場，新型產(chǎn)品上半年持續(xù)推出，并且穩(wěn)步推進45nm，保持在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位；NAND 進展順利，38nm 已經(jīng)量產(chǎn)，而24nm 調(diào)試優(yōu)化取得顯著進展，我們預(yù)計下半年會開始有所貢獻；MCU 基于55nm 業(yè)界領(lǐng)先，針對主流市場推出的新產(chǎn)品具備很強競爭力，在全球缺貨情況下客戶切入難度降低，市場占用率提升，并加強產(chǎn)品在各個階層應(yīng)用的覆蓋率。
公司產(chǎn)能擴張逐步落地，下半年的業(yè)績彈性預(yù)計更加明顯。Fabless 模式優(yōu)勢在下半年會體現(xiàn)的更加明顯，下半年有望迎來更大彈性；和中芯國際深厚的戰(zhàn)略合作關(guān)系，解決完產(chǎn)能問題，具備產(chǎn)能彈性、制程推進、新設(shè)備、工藝不斷導(dǎo)入等優(yōu)勢，與行業(yè)競爭對手旺宏及華邦電相比具有優(yōu)勢。
投資建議：公司三大主業(yè)協(xié)同并進保持高增長，其中主要產(chǎn)品NOR 市場需求V 形反轉(zhuǎn)下全球產(chǎn)能供不應(yīng)求繼續(xù)加劇，我們預(yù)計行情有望持續(xù)至2019 年，價格有望持續(xù)上漲。原有產(chǎn)品競爭力的不斷增強、新產(chǎn)品的不斷推出下預(yù)計毛利率將持續(xù)提升，而產(chǎn)能問題的解決、持續(xù)放量，有望給公司帶來更大的業(yè)績彈性。我們預(yù)計公司2017/2018 年實現(xiàn)歸母凈利潤5/9 億元，目前對應(yīng)PE 29x/16x?？杀華 股芯片設(shè)計類公司17E 平均PE 62.2X，給予公司50X估值，目標價123.5 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)下游需求不達預(yù)期
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