>> 民生證券-兆易創(chuàng)新(603986)深度報(bào)告- 存儲(chǔ)器領(lǐng)軍企業(yè),閃存漲價(jià)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高彈性-170802
| 上傳日期： |
2017/8/5 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭平 |
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據(jù)CINNO 的數(shù)據(jù)，按照IC 品牌分類(lèi)，2017年公司NOR Flash 月產(chǎn)能位列全球前五，市占率超過(guò)10%。
2、我們認(rèn)為，在國(guó)家戰(zhàn)略支持存儲(chǔ)芯片的背景下，公司持續(xù)研發(fā)工藝更先進(jìn)、容量更大、性能更強(qiáng)的閃存芯片以及高性能、低功耗的MCU，將持續(xù)提升在NORFlash、串行NAND Flash 以及小容量并行NAND、MCP 等產(chǎn)品領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。
閃存芯片供應(yīng)偏緊、需求持續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)入新一輪漲價(jià)周期，業(yè)績(jī)彈性大
1、受益賽普拉斯、美光科技、三星電子等戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向NAND Flash 和DRAM 領(lǐng)域，逐步退出NOR Flash 市場(chǎng)，中低容量NOR Flash 供應(yīng)收縮，國(guó)內(nèi)NOR Flash 產(chǎn)業(yè)迎來(lái)歷史性發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)TrendForce 的數(shù)據(jù)，全球NOR Flash 產(chǎn)能按12 寸晶圓折算后約為8.8 萬(wàn)片/月。
2、NOR Flash 下游需求持續(xù)快速增長(zhǎng)，主要受益AMOLED 面板出貨大幅增長(zhǎng)、TDDI 滲透率提升以及物聯(lián)網(wǎng)需求增加。據(jù)WitsView 的數(shù)據(jù)，2017 年AMOLED出貨量大幅增長(zhǎng)和TDDI 滲透率提升，將新增約1.54 億個(gè)NOR Flash 需求。顯示屏分辨率提升將需要更高容量的NOR Flash。
3、受供給偏緊和需求持續(xù)增長(zhǎng)影響，存儲(chǔ)器自2016 年四季度以來(lái)持續(xù)上漲，其中，NOR Flash 在2017 年一季度上漲5%~7%。根據(jù)TrendForce 的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2017Q3 NOR Flash 市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)上漲20%。
4、我們認(rèn)為，閃存芯片已進(jìn)入新一輪高景氣周期，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，公司擁有完善的供應(yīng)鏈體系、本土市場(chǎng)、優(yōu)質(zhì)客戶、研發(fā)實(shí)力等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，NOR Flash 等產(chǎn)品份額將持續(xù)提升，業(yè)績(jī)伴隨閃存芯片漲價(jià)及產(chǎn)品線擴(kuò)張彈性大、確定性高。
擬收購(gòu)北京矽成100%股權(quán)拓展DRAM等市場(chǎng)，限制性股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件高
1、公司擬以65 億元收購(gòu)北京矽成100%股權(quán)，切入全球DRAM 芯片市場(chǎng)。北京矽成承諾2017～2019 年經(jīng)審計(jì)扣非后的凈利潤(rùn)分別為2.99 億元、4.42 億元、5.72億元，對(duì)應(yīng)2017～2019 年收購(gòu)PE 為21.74 倍、14.71 倍、11.36 倍，收購(gòu)PE 合理。我們認(rèn)為，收購(gòu)北京矽成后，公司將成為國(guó)際領(lǐng)先的DRAM 和SRAM 以及Flash 全品類(lèi)存儲(chǔ)芯片供應(yīng)商。
2、公司向178 名激勵(lì)對(duì)象授予269.3994 萬(wàn)股限制性股票，授予價(jià)格為45.055元/股（除權(quán)除息后）。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為：以2013~2015 年?duì)I業(yè)收入均值為基數(shù)，2016/2017/2018 年?duì)I收增長(zhǎng)率分別不低于45%/55%/65%。行權(quán)條件高，股權(quán)激勵(lì)彰顯公司中長(zhǎng)期發(fā)展信心。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
1、公司是全球領(lǐng)先的閃存芯片及MCU供應(yīng)商，受益閃存芯片供應(yīng)偏緊及需求增長(zhǎng)帶來(lái)的持續(xù)漲價(jià)行情，業(yè)績(jī)彈性大。收購(gòu)北京矽成將填補(bǔ)公司在DRAM產(chǎn)品線的空白并實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，協(xié)同效應(yīng)顯著。IPO募投項(xiàng)目將豐富公司的產(chǎn)品線，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
2、考慮收購(gòu)北京矽成的影響，假設(shè)定增及配套融資價(jià)格為78.885元/股（除權(quán)除息后），預(yù)計(jì)2017～2019年EPS為2.29元、3.35元、4.03元，基于業(yè)績(jī)彈性和主業(yè)稀缺性，可給予公司2017年40～45倍PE，未來(lái)6個(gè)月的合理估值為91.6～103.05元，首次評(píng)級(jí)，給予公司"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、晶圓等原材料價(jià)格波動(dòng)；2、閃存漲價(jià)不及預(yù)期；3、收購(gòu)進(jìn)展緩慢。
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