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我們判斷供需關(guān)系緊張會(huì)維持到年底，原因在于臺(tái)廠用大多采用 8 英寸晶圓產(chǎn)線，擴(kuò)產(chǎn)較謹(jǐn)慎；兆易用 12 寸晶圓代工工藝，主要代工廠從武漢新芯向中芯國際逐步轉(zhuǎn)移，未來理論產(chǎn)能較為充足，但目前由于代工廠從邏輯器件產(chǎn)線到存儲(chǔ)器產(chǎn)線轉(zhuǎn)移需要兩個(gè)季度時(shí)間，因此我們判斷缺貨情況將維持到年底，公司今年將大幅度受益產(chǎn)品價(jià)格上漲。
    MCU 業(yè)務(wù)高速增長，打造又一贏利點(diǎn)。公司于 2013 年起超前卡位 32 位產(chǎn)品，受益于物聯(lián)網(wǎng)、智能家居等領(lǐng)域的快速發(fā)展，公司 MCU 業(yè)績?cè)鏊佥^高。同時(shí) MCU 業(yè)務(wù)毛利率超 40%，顯著高于存儲(chǔ)芯片 25%水平。全球MCU 近 200 億美元市場(chǎng)空間，預(yù)計(jì)未來三年復(fù)合增速 5.1%。近期公司宣布 GD32 MCU 家族全新推出指紋識(shí)別 FPR (Fingerprint Recognition)系列專用 MCU，進(jìn)軍嵌入式新領(lǐng)域，也同時(shí)能帶動(dòng)其存儲(chǔ)器業(yè)務(wù)的銷量。
    擬收購 ISSI，從 NOR到 DRAM 打造存儲(chǔ)大平臺(tái)。ISSI 的主要產(chǎn)品為 SRAM與 DRAM，下游應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)槠囯娮雍凸I(yè)控制，從技術(shù)角度，收購 ISSI是公司打造從 NOR 到 NAND 到 DRAM 的存儲(chǔ)大平臺(tái)的重要一步，從市場(chǎng)角度，收購 ISSI 也有利于公司產(chǎn)品線從消費(fèi)電子向毛利更高的汽車電子和工業(yè)控制領(lǐng)域拓展。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。NAND 產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；MCU 市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)；并購風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司是同時(shí)具備數(shù)據(jù)存儲(chǔ)及 MCU 主控芯片設(shè)計(jì)能力的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司，其戰(zhàn)略地位和稀缺性不言而喻。主營 NOR 閃存業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長；MCU 業(yè)務(wù)在物聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展背景下預(yù)計(jì)未來三年有望保持快速增長的態(tài)勢(shì)；NAND Flash 募投項(xiàng)目則為公司打開千億中長期空間。收購 ISSI 是打造存儲(chǔ)大平臺(tái)的第一步，我們判斷收購成功的概率較大。我們上調(diào)公司 2017-2019 年全面攤薄 EPS 預(yù)測(cè)為 1.78/2.18/2.6 元（原2017/18 年預(yù)測(cè)攤薄后為 1.58/2.01 元，2019 年為新增預(yù)測(cè)），ISSI 收購成功后的備考 EPS 為 2.83/3.8/4.72 元。考慮收購溢價(jià)效應(yīng)，參考可比芯片設(shè)計(jì)公司行業(yè)估值水平，給予目標(biāo)價(jià) 110 元，對(duì)應(yīng) 2018 年 50 倍 PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。