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營(yíng)收增長(zhǎng)主要是由于芯片銷量增長(zhǎng)，其中存儲(chǔ)芯片銷量16.86 億顆，同比增長(zhǎng)14.14%；MCU 芯片銷量4578 萬顆，同比增長(zhǎng)58.46%。從盈利情況來看，16 年公司產(chǎn)品毛利率為26.72%，較15 年下降6.72 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下滑主要是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的占比較高的存儲(chǔ)芯片產(chǎn)品毛利率下降幅度較大。
    2. 17 年隨著NorFlash 市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)變化，一方面美光退出NorFlash 市場(chǎng)及晶圓產(chǎn)能緊張導(dǎo)致供給較少，另一方面AMOLED、車用及物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)加大對(duì)NorFlash 的需求。Cypress、旺宏等廠商紛紛發(fā)出漲價(jià)通知，17 年Q1 Nor 漲幅5-10%，隨著供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，漲價(jià)將持續(xù)發(fā)生。
    公司作為NorFlash 主要供應(yīng)商，有望受益于漲價(jià)浪潮，在盈利能力提升的同時(shí)也將帶來業(yè)績(jī)彈性。
    3. 擬收購(gòu)ISSI，ISSI 產(chǎn)品中DRAM 和 SRAM 的銷售收入占比最高，2016年上半年，ISSI 的SRAM 產(chǎn)品收入在全球SRAM 市場(chǎng)中位居第二位，僅次于Cypress；DRAM 產(chǎn)品收入在全球DRAM 市場(chǎng)中位居第八位。
    另外ISSI 主要下游應(yīng)用汽車、工業(yè)類市場(chǎng)。公司通過收購(gòu)ISSI 在增厚利潤(rùn)的同時(shí)，填補(bǔ)DRAM 產(chǎn)品的空白，同時(shí)擴(kuò)充汽車、工業(yè)等領(lǐng)域客戶。
    4. 在國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)器產(chǎn)業(yè)正迎來跨越式發(fā)展關(guān)鍵時(shí)期大背景下，我們看好兆易+ISSI 長(zhǎng)期發(fā)展前景。不考慮增發(fā)攤薄，我們預(yù)計(jì)公司17/18/19 年EPS 分別為2.35/2.93/3.74 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為86/69/54。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    收購(gòu)ISSI 交易需美國(guó)CFIUS 的國(guó)家安全審查及臺(tái)灣投審會(huì)審查，存在交易審批風(fēng)險(xiǎn)；標(biāo)的公司業(yè)績(jī)承諾不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；估值過高風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)更新?lián)Q代風(fēng)險(xiǎn)。