>> 中信證券-兆易創(chuàng)新（603986）2016年中報點評-存儲業(yè)務(wù)良性增長，MCU持續(xù)爆發(fā)-160902
| 上傳日期： |
2016/9/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許英博 |
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此報告為加密報告 |
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上半年整體EPS 1.20 元，考慮到IC 設(shè)計公司旺季一般在下半年，符合我們之前預(yù)期。公司營收中，存儲器業(yè)務(wù)“晶圓+芯片”兩項合計實現(xiàn)營收5.64 億元，比上年同期增長28.8%；MCU 業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)營收0.90 億元，比上年同期增長140.9%。從毛利率的角度看，存儲業(yè)務(wù)基本穩(wěn)定在25.3%左右，其中晶圓業(yè)務(wù)的毛利率受下游行業(yè)景氣度影響，較去年同期下滑6.63個PCT；芯片業(yè)務(wù)基本與去年持平，保持在23.2%；MCU 業(yè)務(wù)的毛利率則上升近5 個PCT 至40.16%，在營收快速增長的同時，MCU 業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)得以進一步顯現(xiàn)。
看好公司32 位MCU 業(yè)務(wù)持續(xù)爆發(fā)。MCU 市場需求和應(yīng)用空間廣闊，包括工控、智能家居、數(shù)字電視、電子游戲等領(lǐng)域?qū)?2 位MCU 的需求都十分強勁， 公司近三年ARM Cortex M3 主控芯片出貨量迅猛增長，2013~2015 年該項業(yè)務(wù)營收140 萬/1500 萬/1.27 億元，年增速高達931%、748%，今年上半年再次暴增140.9%。我們預(yù)計公司未來MCU 業(yè)務(wù)未來2年有極大可能復(fù)制其在NOR Flash 領(lǐng)域的成功路徑，且持續(xù)實現(xiàn)高增長。
閃存業(yè)務(wù)良性增長，逐步向NAND Flash 藍海過渡。NAND Flash 是未來3-5 年全球存儲主流應(yīng)用的方向，市場空間近300 億美金。在保持現(xiàn)有Nor業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的同時，公司慕投項目已經(jīng)向NAND Flash 藍海拓展，我們預(yù)計公司將優(yōu)先切入此類SLC NAND 領(lǐng)域（該領(lǐng)域也是目前臺系存儲廠商布局重點），充分利用Fabless 靈活優(yōu)勢，避開與國際巨頭的直接競爭，同時可與公司原有NOR 產(chǎn)品形成品類互補。
公司平臺價值不容忽略。實際應(yīng)用場景中，RAM（易失性存儲器）與Flash（非易失存儲器）天然聯(lián)系緊密，在很多消費電子應(yīng)用場景中會同時使用，且采用MCP（多晶圓封裝）形式捆綁銷售，與兆易同類型廠商（如美光、旺宏、華邦等）在RAM 領(lǐng)域均有相關(guān)產(chǎn)品。我們推斷公司登陸資本市場后，未來有望借助資金優(yōu)勢，在相關(guān)領(lǐng)域可能進一步進行研發(fā)或外延并購布局，在國家推動集成電路產(chǎn)業(yè)整合和跨越式發(fā)展的背景下，公司作為存儲設(shè)計領(lǐng)先企業(yè)平臺價值不容忽略。
風(fēng)險因素。NOR 行業(yè)風(fēng)險；NAND 產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險；MCU 市場開拓風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司上半年主業(yè)增長符合我們的預(yù)期，前三季度30%以上的增長預(yù)期明確。我們維持此前對公司的盈利預(yù)測不變，維持公司2016-2018 年全面攤薄EPS 預(yù)測2.48/3.16/4.02 元，考慮到公司的戰(zhàn)略地位和稀缺性，給予目標價158 元，對應(yīng)2016 年64 倍PE，維持“買入”評級。
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