>> 海通證券-兆易創(chuàng)新(603986)公司研究報(bào)告：存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)稀缺標(biāo)的,32位MCU行業(yè)新貴-160825
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳平 |
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由于既有產(chǎn)品技術(shù)節(jié)點(diǎn)提升造成單位晶圓上存儲(chǔ)芯片大幅增加，而產(chǎn)品良率也在持續(xù)提升，因此公司毛利率保持上升趨勢(shì)，盈利能力持續(xù)增長(zhǎng)，是國(guó)內(nèi)稀缺的優(yōu)質(zhì)閃存標(biāo)的；
本土最大的NOR Flash 芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，深度受益技術(shù)改革浪潮。NOR Flash具有存儲(chǔ)容量大、數(shù)據(jù)保存時(shí)間長(zhǎng)的特點(diǎn)，是中低容量閃存芯片市場(chǎng)的主要產(chǎn)品。但隨著智能機(jī)的興起，其市場(chǎng)份額受到了NAND Flash 的擠占。目前三星電子等全球閃存芯片巨頭逐步淡出NOR Flash 芯片市場(chǎng)，為國(guó)內(nèi)NORFlash 芯片設(shè)計(jì)企業(yè)帶來(lái)了歷史性的發(fā)展機(jī)遇。公司抓住了發(fā)展機(jī)遇，全球市占率從2012 年的3%提升到了2015 年的7%，已經(jīng)成為本土最大的NORFlash 芯片設(shè)計(jì)企業(yè)；
緊跟國(guó)家存儲(chǔ)器大戰(zhàn)略步伐，公司加緊布局NAND Flash。NAND Flash 是實(shí)現(xiàn)海量存儲(chǔ)的核心，已經(jīng)成為大容量存儲(chǔ)的主要選擇，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)千億級(jí)。目前，NAND Flash 市場(chǎng)處于四寡頭壟斷的階段，但各大廠商在未來(lái)發(fā)展方向——3D NAND 的布局走得并不算太遠(yuǎn)。如果中國(guó)企業(yè)現(xiàn)在通過(guò)技術(shù)合作，快速切入該領(lǐng)域，在這個(gè)技術(shù)變革過(guò)程中很有可能在存儲(chǔ)器領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車(chē)。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，公司未來(lái)將投資超過(guò)2 億元人民幣，開(kāi)發(fā)3X/2Xnm 及更先進(jìn)制程的NAND Flash 產(chǎn)品。在國(guó)家存儲(chǔ)器大戰(zhàn)略起航的大背景下，公司有望在國(guó)家政策及資本運(yùn)作下，在NAND Flash 領(lǐng)域開(kāi)辟新的疆域；32 位MCU 時(shí)代來(lái)臨，公司MCU 芯片研發(fā)進(jìn)度提速。2015 年全球MCU 市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到168 億美元。32 位MCU 產(chǎn)品是市場(chǎng)未來(lái)的主流，而 ARM 核心成熟的生態(tài)鏈降低了行業(yè)的門(mén)檻，讓不少?lài)?guó)內(nèi)芯片設(shè)計(jì)公司躍躍欲試。公司擬投資1.2 億實(shí)施32 位通用MCU 芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，預(yù)計(jì)三年后推出系列產(chǎn)品，滿足市場(chǎng)對(duì)高性價(jià)比MCU 產(chǎn)品的旺盛需求。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)2016~2018 年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為2.28/3.12/4.11 億元，同比增長(zhǎng)44.66%/36.61%/31.91%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.28/3.12/4.11 元，結(jié)合可比公司估值，給予公司2016 年60xPE，6 個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)137 元，首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。閃存市場(chǎng)下滑風(fēng)險(xiǎn)。
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