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其中，Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.86億元，同比+40.33%，歸母凈利潤(rùn)1.10億元，同比+103.16%，較Q1同比+94.20%的增速繼續(xù)提升?？鄯呛髿w母凈利潤(rùn)0.94億元，同比+93.51%，明顯高于 Q1 同比+79.88%的增速。公司 2017H1 毛利率達(dá)35.69%，同比+8.29pct，其中Q2毛利率達(dá)41.21%，較Q1毛利率29.76%大幅躍進(jìn)。營(yíng)收增幅較大主要源于NOR Flash供不應(yīng)求以及新品收入增幅較大。凈利潤(rùn)及毛利率的提高源于良率的提高及新品的成本收入比重低于平均水平。公司預(yù)計(jì) Q3 市場(chǎng)需求仍保持旺盛，營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比仍將大幅增加。
    NOR Flash漲價(jià)，帶動(dòng)全年毛利率上升，增厚公司利潤(rùn)。2017H1公司繼續(xù)深耕NOR產(chǎn)品線，推出針對(duì)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的超低功耗NOR Flash產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)適用性廣泛的寬電壓NOR Flash及針對(duì)車(chē)載和高性能市場(chǎng)的支持DDR接口的高速NOR Flash，并推進(jìn)45nm NOR研發(fā)，保持NOR技術(shù)業(yè)界領(lǐng)先。同時(shí)自研的SLC NAND Flash實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，調(diào)試優(yōu)化24nm NAND取得顯著進(jìn)展。受益美光(Micron)、賽普拉斯(Cypress)等國(guó)際巨頭逐步退出市場(chǎng)，全球 NORFlash 芯片供應(yīng)緊張，年初至今價(jià)格漲幅接近30%，受漲價(jià)提振，臺(tái)灣大廠旺宏的毛利率由去年Q2的14%升至今年同期的34%，利潤(rùn)同比大增 220%，年初以來(lái)的股價(jià)漲幅高達(dá) 330%。我們判斷供需關(guān)系緊張會(huì)維持到年底，原因在于臺(tái)廠采用IDM模式8寸和12寸晶圓產(chǎn)線均擴(kuò)產(chǎn)謹(jǐn)慎；兆易用12寸晶圓 Fabless 代工模式，主要代工廠從武漢新芯向中芯國(guó)際逐步轉(zhuǎn)移，未來(lái)理論產(chǎn)能較為充足，但目前由于代工廠從邏輯器件產(chǎn)線到存儲(chǔ)器產(chǎn)線轉(zhuǎn)移需要兩個(gè)季度時(shí)間，因此我們判斷缺貨情況將維持到年底，公司今年將大幅度受益產(chǎn)品價(jià)格上漲。
    MCU 業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，打造又一贏利點(diǎn)。公司于2013 年起超前卡位32 位產(chǎn)品，受益于物聯(lián)網(wǎng)、智能家居等領(lǐng)域的快速發(fā)展，公司 MCU 業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高。同時(shí) MCU 業(yè)務(wù)毛利率超40%，顯著高于存儲(chǔ)芯片25%水平。預(yù)計(jì)全球MCU近200億美元市場(chǎng)空間，未來(lái)三年復(fù)合增速 5.1%。2017H1 公司推出基于 168MHz Cortex-M4 內(nèi)核的GD32F403 系列高性能基本型MCU 及主頻108MHz 的 GD32F330/350 多個(gè)系列超值型 MCU 新品，豐富 GD32 家族產(chǎn)品線；還推出指紋識(shí)別 FPR(Fingerprint Recognition)系列專(zhuān)用MCU，進(jìn)軍嵌入式新領(lǐng)域，也同時(shí)能帶動(dòng)其存儲(chǔ)器業(yè)務(wù)的銷(xiāo)量。
    部分限售股份解禁，預(yù)計(jì)將受短暫影響。8月18日，公司部分限售股份鎖定期滿，解禁9734.53萬(wàn)股，占比48.03%，本次解禁后，剩余限售股5534.86萬(wàn)股，占比25.98%。本次解禁股東共16家，無(wú)大股東的一致行動(dòng)人，根據(jù)減持新規(guī)規(guī)定，據(jù)我們測(cè)算，三個(gè)月內(nèi)預(yù)計(jì)最大減持比例為總股本的28.37%，合計(jì)市值約41.62億元（按8月25日收盤(pán)價(jià)測(cè)算）。近期公司股東啟迪中海已公布其減持計(jì)劃，擬于6個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式減持不超過(guò)8.8%的股份，預(yù)計(jì)公司將短暫受解禁壓力影響。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。NAND產(chǎn)品開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；MCU市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)；股東減持風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司是同時(shí)具備數(shù)據(jù)存儲(chǔ)及 MCU 主控芯片設(shè)計(jì)能力的國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司，其戰(zhàn)略地位和稀缺性不言而喻。主營(yíng) NOR 閃存業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；MCU 業(yè)務(wù)在物聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展背景下預(yù)計(jì)未來(lái)三年有望保持快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；NAND Flash 募投項(xiàng)目則為公司打開(kāi)千億中長(zhǎng)期空間。我們將公司 17/18/19 年 EPS 預(yù)測(cè)由1.78/2.18/2.6元上調(diào)為2.02/2.71/3.14元，按照2018年P(guān)E=33倍，給予目標(biāo)價(jià)89.43元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。