>> 中泰證券-兆易創(chuàng)新（603986）國之重器，存儲(chǔ)國家戰(zhàn)略急先鋒-170828
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2017/8/30 |
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買入 |
作者： |
鄭震湘 |
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其中控股股東增持2 億元，國家集成電路大基金及陜國投持股比例分別達(dá)到11%、7.13%。
芯片－國之重器，存儲(chǔ)器—國家戰(zhàn)略。大陸半導(dǎo)體發(fā)展現(xiàn)在已經(jīng)具備天時(shí)、地利、人和從國家政策、市場(chǎng)需求、技術(shù)演進(jìn)、人才積累等進(jìn)入發(fā)展的黃金時(shí)代。存儲(chǔ)器—國家戰(zhàn)略，存儲(chǔ)器是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的重要領(lǐng)域，占比超過30%，在企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)、消費(fèi)級(jí)存儲(chǔ)容量快速提升等因素驅(qū)動(dòng)下，未來5 年以上將保持超高成長性。大力發(fā)展存儲(chǔ)器也是信息安全和產(chǎn)業(yè)安全的戰(zhàn)略需要，參考日本、韓國半導(dǎo)體崛起的經(jīng)驗(yàn)，存儲(chǔ)器領(lǐng)域也是最佳切入點(diǎn)。
公司研發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，基于科技紅利研發(fā)的轉(zhuǎn)換效率提升快， 三大戰(zhàn)線“NOR+NAND+MCU”協(xié)同并進(jìn)。如針對(duì)車載、高性能、IOT 市場(chǎng)，新型產(chǎn)品上半年持續(xù)推出，并且穩(wěn)步推進(jìn)45nm，保持在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位；NAND進(jìn)展順利，38nm 已經(jīng)量產(chǎn)，而24nm 調(diào)試優(yōu)化取得顯著進(jìn)展，我們預(yù)計(jì)下半年會(huì)開始有所貢獻(xiàn)；MCU 基于55nm 業(yè)界領(lǐng)先，針對(duì)主流市場(chǎng)推出的新產(chǎn)品具備很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，在全球缺貨情況下客戶切入難度降低，市場(chǎng)占用率提升，并加強(qiáng)產(chǎn)品在各個(gè)階層應(yīng)用的覆蓋率。
公司作為NOR Flash 存儲(chǔ)芯片龍頭，NOR Flash 持續(xù)漲價(jià)充分受益。目前公司與Cypress、美光、旺宏、華邦為全球NOR Flash 五大龍頭，行業(yè)供給集中度上升，美國兩家廠商目前在收縮，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，有望進(jìn)入前三。NOR Flash 年初至今持續(xù)保持漲價(jià)趨勢(shì)，AMOLED、TDDI、雙攝、物聯(lián)網(wǎng)及汽車電子五大需求加劇產(chǎn)業(yè)緊張度。在上游晶圓代工產(chǎn)能吃緊、Cypress 和美光減產(chǎn)以及下游新興需求旺盛的背景下，部分產(chǎn)品漲幅已經(jīng)超過40%，我們認(rèn)為漲價(jià)將持續(xù)，有望保持4 個(gè)季度以上的漲價(jià)周期，兆易創(chuàng)新作為行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先廠商有望直接受益提振業(yè)績。
公司產(chǎn)能擴(kuò)張逐步落地，下半年的業(yè)績彈性預(yù)計(jì)更加明顯。Fabless 模式優(yōu)勢(shì)在下半年會(huì)體現(xiàn)的更加明顯，下半年有望迎來更大彈性；和中芯國際深厚的戰(zhàn)略合作關(guān)系，解決完產(chǎn)能問題，具備產(chǎn)能彈性、制程推進(jìn)、新設(shè)備、工藝不斷導(dǎo)入等優(yōu)勢(shì)，與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手旺宏及華邦電相比具有優(yōu)勢(shì)。
Q2 業(yè)績環(huán)比同比均大幅增長，拐點(diǎn)向上明確。根據(jù)半年報(bào)，17H1 公司實(shí)現(xiàn)營收9.4 億元，同比增長43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.8 億元，同比增長100%。 其中17Q2 實(shí)現(xiàn)營收4.9 億元，較16Q2 同比增長40%；Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.25 億元，較16Q2 同比增長164%，單季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.1 億，同比大幅增長103%，環(huán)比增長58 %。此外單季度利潤率向上拐點(diǎn)完全顯現(xiàn)，公司2017Q2 單季度毛利率、凈利率分別為41.21%、22.74%，單季度利潤率顯著向上拐點(diǎn)！較2016Q2 分別大增15.1、7.0 個(gè)百分點(diǎn)，較2017Q1 分別大增11.5、7.3 個(gè)百分點(diǎn)
三大亮點(diǎn)之一：二季度才是開始，全球半導(dǎo)體超級(jí)周期不斷加強(qiáng)，兆易創(chuàng)新充分受益。全球存儲(chǔ)芯片景氣度持續(xù)為旺季到來做準(zhǔn)備，全面進(jìn)入惜售漲價(jià)階段，兆易創(chuàng)新在二季度供應(yīng)鏈?zhǔn)苡绊懬闆r下，保持同比環(huán)比的繼續(xù)增長，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入下半年旺季，產(chǎn)能缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，公司的產(chǎn)能問題得到充分解決，庫存還有所提升，我們認(rèn)為公司三四季度業(yè)績高增長非常值得期待。
投資建議：公司主業(yè)NOR Flash 及MCU 協(xié)同并進(jìn)保持高增長，其中主要產(chǎn)品NOR 市場(chǎng)需求V 形反轉(zhuǎn)下全球產(chǎn)能供不應(yīng)求繼續(xù)加劇、我們預(yù)計(jì)行情有望持續(xù)至2019 年，價(jià)格有望持續(xù)上漲。原有產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，MCU、NAND新產(chǎn)品的不斷推出下預(yù)計(jì)毛利率將持續(xù)提升，而產(chǎn)能問題的解決、持續(xù)放量，有望給公司帶來更大的業(yè)績彈性。我們預(yù)計(jì)兆易創(chuàng)新2017-2019 年分布實(shí)現(xiàn)營收25.64 億、42.67 億、63.78 億元，對(duì)應(yīng)增長率為72%、66%、49%；2017-2019 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5 億、9 億、15 億元，對(duì)應(yīng)增長率為183%、82%、65%。2017-2019 年對(duì)應(yīng)EPS 為2.47、4.48、7.39 元，對(duì)應(yīng)2017-2019 PE為29x、16x、9x?？杀華 股芯片設(shè)計(jì)類公司17E 平均PE 62.2X，給予公司50X 估值，目標(biāo)價(jià)123.5 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)下游需求不達(dá)預(yù)期
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