>> 招商證券-通化東寶（600867）胰島素繼續(xù)較快增長，制劑出口進(jìn)入臨床-180418
| 上傳日期： |
2018/4/18 |
大小： |
778KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
EPS 完全符合我們預(yù)期，扣非凈利潤增速略超預(yù)期。通化東寶2017 年收入同比增長24.7%，歸母凈利潤同比增長30.5%，扣非凈利潤同比增長34%，EPS 0.49 元，EPS 完全符合我們預(yù)期，扣非凈利潤增速略超我們預(yù)期。擬每10 股分紅2 元（含稅），送紅股2 股。
單季度來看，第4 季度收入、歸母凈利潤和扣非凈利潤分別同比增長23.3%、33.8%和51.3%。第4 季度扣非凈利潤增速顯著高于前3 季度，我們判斷原因主要來自兩家子公司廈門特寶和華廣生技的投資收益確認(rèn)：2016 年兩家公司雖然都盈利，但是投資收益確認(rèn)虧損2200 萬元，2017 年兩家公司確認(rèn)投資收益盈利1182 萬元。如果扣除投資收益，我們測算第4 季度扣非凈利潤增速23.6%，表觀增速不高，主要是第4 季度銷售費率上升明顯。
母公司第4 季度銷售費率大幅上升。2017 年母公司收入和凈利潤分別同比增長17.6%和24.2%。同樣，如果剔除子公司投資收益的影響，母公司凈利潤同比增長18.3%。究其原因，母公司2017 年銷售費用率上升較為明顯，同比上升2.3 個百分點，特別是第4 季度銷售費用率高達(dá)36.1%，同比上升8.9個百分點。我們判斷原因，可能是由于2017 年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤較多，使合并報表凈利潤增速達(dá)到年初預(yù)期，因此，公司多投入銷售費用，為明年胰島素業(yè)務(wù)增長奠定基礎(chǔ)。
胰島素維持較快增長。2017 年胰島素整體收入19.2 億元，同比增長12.16%，毛利率同比上升0.82 個百分點。其中，原料藥出口3303 萬元，同比略增1.54%，國內(nèi)制劑收入18.88 億元，同比增長20.6%，銷量4672 萬支，同比增長20.5%。由于胰島素國內(nèi)制劑在2017 年上半年有25%的增長，這意味著下半年增速較低，我們判斷原因是我們在中報點評里所寫：上半年公司在包括鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院在內(nèi)的終端壓貨較多，堵截競爭對手。但終端實際消化在20%左右。因此，胰島素全年的收入增速更代表終端實際消化情況。
醫(yī)療器械收入2.7 億元，同比增長16.66%，毛利率同比上升1.27 個百分點。我們估計血糖儀和試紙收入增速在15%左右，主要原因還是受華廣生技生產(chǎn)問題影響。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤明顯。房地產(chǎn)子公司2017 年收入2.2 億元，同比增長219%，貢獻(xiàn)凈利潤4349 萬元，我們估計2016 年房地產(chǎn)基本沒有凈利潤貢獻(xiàn)，因此房地產(chǎn)業(yè)務(wù)對2017 年凈利潤增速貢獻(xiàn)較大。房地產(chǎn)存貨賬面價值仍有5.1 億元，按2017 年毛利率水平，意味著房地產(chǎn)未來總收入還有7.2 億元。
持股33.94%的廈門特寶2017 年收入3.26 億元，同比增長14.3%，但凈利潤1366 萬元，同比下降62.6%。特寶的長效干擾素α2b 在2017 年獲批慢性乙肝適應(yīng)癥，增長前景良好，我們認(rèn)為2017 年凈利潤同比下降不是正?，F(xiàn)象，有望恢復(fù)增長。
持股20.19%的華廣生技2017 年收入3.99 億元，同比增長10%，凈利潤3244 萬元，同比下降12%。
制劑出口終于進(jìn)入臨床階段。二代胰島素在歐盟的臨床申請，已分別于2017 年10 月、11 月在波蘭、德國獲批，正在進(jìn)行III 期臨床。在2013 年7 月胰島素原料藥生產(chǎn)線通過歐盟認(rèn)證之后，制劑出口就一直在日程上，到今年終于進(jìn)入臨床。我們判斷將來三代胰島素也將出口，二代和三代胰島素制劑出口，將為公司未來業(yè)績提供更多彈性。
其他在研產(chǎn)品：甘精胰島素2017 年10 月申報生產(chǎn)，我們預(yù)計今年4 季度獲批；門冬胰島素已經(jīng)完成臨床，正在醫(yī)院蓋章階段，預(yù)計2、3 季度有望申報生產(chǎn)；但更重要的門冬胰島素30 仍然剛剛啟動3 期臨床，申報進(jìn)度落后于競爭對手；利拉魯肽2017 年11 月申報臨床，遠(yuǎn)遠(yuǎn)晚于華東醫(yī)藥和翰宇藥業(yè)。西格列汀于2017 年6 月進(jìn)行了BE 備案，今年有望完成BE，明年上半年完成注冊報產(chǎn)；曲格列汀于2017 年6 月獲臨床批件，今年將開展BE。
總體看2017 年年報，由于房地產(chǎn)新增貢獻(xiàn)凈利潤4000 多萬元，以及廈門特寶和華廣生技的投資收益同比增加3000 多萬元，這就使得公司完成2017 全年30%增長目標(biāo)非常輕松，因此，公司在2017 年（特別是第4 季度）多投入了一些銷售費用，可能顯得胰島素的凈利潤增速不高。我們也相信，2018 年銷售費用的絕對額同比可能持平，甚至有下降可能。我們估計2018 年二代胰島素收入仍然能增長20%左右，如果銷售費用同比持平或下降，那么2018 年凈利潤仍然能夠維持30%增長。
&nbs
|
|
