>> 中信建投-威孚高科（000581）燃油噴射尾氣處理雙龍頭，受益重卡強(qiáng)周期減排大趨勢(shì)-180417
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2018/4/18 |
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作者： |
余海坤 |
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簡(jiǎn)評(píng)
重卡配套受益于市場(chǎng)景氣度回升，燃噴系統(tǒng)業(yè)務(wù)高速增長可期：
公司為各類柴油機(jī)提供動(dòng)力系統(tǒng)整體解決方案，下游幾乎覆蓋乘用車和商用車全部細(xì)分市場(chǎng)，尤其與下游商用車重卡市場(chǎng)需求密切相關(guān)。受益于宏觀經(jīng)濟(jì)面回暖、國家治理超載排放和物流運(yùn)輸車輛更新需求增加影響，2017 年重卡銷量達(dá)112 萬輛，創(chuàng)下歷史新高；作為國內(nèi)最大的柴油燃油噴射系統(tǒng)核心零部件生產(chǎn)廠家，2017年公司汽車燃油噴射系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收55.88 億，占總營收61.97%，燃噴系統(tǒng)出貨250 萬臺(tái)左右，其中重卡配套系統(tǒng)約80 萬臺(tái)，牢牢占據(jù)國內(nèi)市場(chǎng)70%柴油車燃油噴射系統(tǒng)份額，市場(chǎng)龍頭地位難以撼動(dòng)；同時(shí)與博世汽柴，中聯(lián)電子交叉持股，參股公司的經(jīng)營業(yè)績快速增長也帶來了豐厚投資收益。加之行業(yè)技術(shù)門檻高，預(yù)測(cè)公司將長期保持汽車零部件細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位。
新排放標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)成持續(xù)利好，新能源投資輪轂電機(jī)巨頭：
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的催化劑和后處理系統(tǒng)供應(yīng)商，特別是柴油機(jī)尾氣后處理技術(shù)處于行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先地位，產(chǎn)品全部滿足重型發(fā)動(dòng)機(jī)和輕型整車國四標(biāo)準(zhǔn)以上排放法規(guī)，構(gòu)成強(qiáng)大的技術(shù)壁壘。隨著汽車行業(yè)環(huán)保力度空前加大，道路國五標(biāo)準(zhǔn)逐步推進(jìn)，以及道路國六標(biāo)準(zhǔn)和非道路機(jī)械國四標(biāo)準(zhǔn)正式頒布影響，行業(yè)集中度將進(jìn)一步上升，作為傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)節(jié)能減排龍頭，公司競(jìng)爭(zhēng)力將得到極大提升。此外，公司不自滿于傳統(tǒng)汽車零部件市場(chǎng)領(lǐng)先地位，積極切入新能源產(chǎn)業(yè)鏈。3 月公司公告，以3000 萬美元參股投資輪轂電機(jī)Protean公司并成立80:20 合資公司，生產(chǎn)研發(fā)應(yīng)用于乘用車和輕卡的18寸輪轂電機(jī)系統(tǒng)，證明公司戰(zhàn)略調(diào)整決心。鑒于公司擁有的現(xiàn)金流和資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，傳統(tǒng)節(jié)能減排與新能源業(yè)務(wù)“兩手抓”，新業(yè)務(wù)發(fā)展確定性得到足夠保證，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局進(jìn)一步優(yōu)化，未來可以期待在新能源領(lǐng)域的進(jìn)一步投資和產(chǎn)業(yè)外延突破。
汽車行業(yè)面臨變局和調(diào)整，零部件板塊應(yīng)優(yōu)先投資盈利確定性強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭：
2018年重卡市場(chǎng)因周期因素影響或難重現(xiàn)2017年的爆發(fā)性增長，可能的汽車進(jìn)口關(guān)稅降低也會(huì)對(duì)國內(nèi)汽車行業(yè)造成一定沖擊。作為中上游的汽車零部件企業(yè)，需要有足夠的業(yè)績確定性，領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，多元的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和強(qiáng)有力的客戶資源等來應(yīng)對(duì)行業(yè)變化。從業(yè)績和歷史來看，威孚高科目前估值仍處于低估階段，盈利確定性較強(qiáng)，汽車行業(yè)由大轉(zhuǎn)強(qiáng)過程中必定伴隨集中度上升，龍頭抵御風(fēng)險(xiǎn)和搶占市場(chǎng)能力強(qiáng)于普通企業(yè)，看好未來公司發(fā)展。
預(yù)計(jì)公司2018~2019年的EPS分別為2.50元和2.70元，對(duì)應(yīng)PE分別為9.30倍和8.61倍，給予增持評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)27.80元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，重卡行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，海外貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，輪轂電機(jī)投資回報(bào)不及預(yù)期。
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