>> 中信證券-信維通信(300136)2017年年報點評：業(yè)績增長穩(wěn)健,泛射頻業(yè)務(wù)發(fā)展可期-180418
| 上傳日期： |
2018/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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就季度情況而言，公司 2017Q4 營收/歸母凈利潤 9.53/1.74 億元，分別同比+4.91%/-5.99%。公司營收及利潤增長受益于公司持續(xù)圍繞著客戶的需求、提供以泛射頻技術(shù)為核心的一體化解決方案，積極提升各產(chǎn)品在客戶端的市場份額及豐富新產(chǎn)品類型，各主要子公司的業(yè)務(wù)增長使公司合并口徑的營業(yè)收入規(guī)模擴(kuò)大，公司整體銷售收入及利潤持續(xù)增長。
毛利率提升，費用受匯率波動及新品投入影響加大。公司報告期內(nèi)射頻零部件毛利率為 36.43%，同比+7.29pct。公司銷售費用率同比+84.64%，主要是報告期內(nèi)因銷售規(guī)模擴(kuò)大，銷售人員工資及貨物運輸費增加所致。財務(wù)費用率同比+655.01%，主要是因為報告期內(nèi)匯率變動導(dǎo)致匯兌損失增加及貸款利息增加致使財務(wù)費用整體上升。管理費用同比+67.21%，主要因報告期內(nèi)較去年同期相比新產(chǎn)品、新項目的研發(fā)投入增加，以及報告期內(nèi)公司規(guī)模擴(kuò)大，管理人員增加等導(dǎo)致管理費用增加所致。
泛射頻業(yè)務(wù)持續(xù)布局，圍繞大客戶提供一體化解決方案。公司圍繞泛射頻技術(shù)拓展業(yè)務(wù)至 NFC、無線充電、無線支付模組、音/射頻天線模組、射頻連接器、射頻隔離器件和射頻前端器件等高附加值產(chǎn)品。依托子公司艾利門特，射頻隔離件、結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)將迎來增長。隨著 5G 時代天線升級、射頻前端器件用量加大、工藝難度加強(qiáng)，公司通過內(nèi)生加外延的方式在核心技術(shù)上體現(xiàn)出領(lǐng)先優(yōu)勢，包括 NFC+支付+無線充電一體化解決方案、音/射頻一體化等，公司在日本及國內(nèi)先后成立信維日本株式會社及信維中央研究院，積極參與最新的 5G 射頻技術(shù)開發(fā)，同時加強(qiáng)與中國電子科技集團(tuán)公司第九研究所的合作，加大對射頻領(lǐng)域相關(guān)磁性材料的布局。公司除了與五十五所及旗下德清華瑩開展 SAW 濾波器合作完善射頻前端業(yè)務(wù)布局外，還積極開展 5G 通信高頻器件、GaN 6 寸線、SiC 電力電子以及射頻 MEMS 器件等領(lǐng)域合作。另外，公司在江蘇常州的大型綜合型基地順利開工，加快滿足產(chǎn)能提升的需要，實現(xiàn)國內(nèi)全方位覆蓋及服務(wù)客戶。
依靠A客戶打造國際化平臺，無線充電業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步突破。公司來自 A 客戶的營收占比超過 40%，已經(jīng)成為 A 客戶 iPhone、iPad、Macbook 的 WiFi天線的主要供應(yīng)商之一，2017 年 A 客戶手機(jī)新品均具備無線充電功能，考慮到公司已是三星無線充電主力供應(yīng)商以及在A客戶端天線的供應(yīng)基礎(chǔ)，我們預(yù)計公司有望在此業(yè)務(wù)上取得進(jìn)一步突破。
風(fēng)險因素。1.新技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期；2.下游客戶拓展不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。公司是國內(nèi)天線領(lǐng)軍廠商，致力于提供泛射頻一體化產(chǎn)品，長期仍然看好公司圍繞大客戶布局一體化解決方案的策略，預(yù)計將持續(xù)受益于聲學(xué)射頻一體化和射頻前端帶來的業(yè)務(wù)高增長。維持公司 2018/19/20 年 EPS預(yù)測 1.24/1.70/1.97 元（2020 年為新增預(yù)測），我們預(yù)計 2019 年開始非天線業(yè)務(wù)（無線充電+聲學(xué)+射頻前端）增量明顯，支撐公司進(jìn)一步發(fā)展。給予 2019年 30 倍 PE，對應(yīng)目標(biāo)價 51.0 元，維持“買入”評級。
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