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    評(píng)論：
    胰島素制劑增長(zhǎng)穩(wěn)定，醫(yī)保紅利逐步釋放。報(bào)告期內(nèi)重組人胰島素原料藥和制劑的營業(yè)收入為 19.21 億元，同比增長(zhǎng) 20.18%，預(yù)計(jì)國內(nèi)胰島素制劑銷售增速約 23-25%左右，部分受益于終端鋪貨影響，實(shí)際終端消化增速預(yù)計(jì)仍為 20%左右。從國外銷售收入僅為 0.33 億元來看，公司胰島素原料藥銷售并未改善。整體看公司胰島素主業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期醫(yī)院渠道在 40R 新納入醫(yī)保、二代胰島素整體由醫(yī)保乙類升級(jí)為甲類的政策利好下，將繼續(xù)呈現(xiàn) 30R 穩(wěn)定增長(zhǎng)，40R/50R 快速上量的格局，且公司近期中標(biāo)的價(jià)格情況維護(hù)良好。此外，藥房/基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)等終端市場(chǎng)也將迎來發(fā)力機(jī)會(huì)。
    地產(chǎn)板塊大幅增長(zhǎng)，器械板塊尚需恢復(fù)。報(bào)告期內(nèi)地產(chǎn)板塊增長(zhǎng) 209.94%，是公司收入加速增長(zhǎng)的影響因素之一。器械板塊受血糖試紙工藝調(diào)整影響，營收增長(zhǎng)僅 16.66%，預(yù)計(jì)今年將迎來 30%以上的恢復(fù)性增長(zhǎng)。
    研發(fā)端蓄勢(shì)待發(fā)，糖尿病品種儲(chǔ)備逐步豐富。報(bào)告期內(nèi)公司甘精胰島素生產(chǎn)申請(qǐng)獲得受理，預(yù)計(jì)有望于 2018 年底獲批上市；利拉魯肽申報(bào)臨床，地特胰島素獲批臨床，預(yù)計(jì)將在今年啟動(dòng)臨床試驗(yàn)。門冬胰島素預(yù)計(jì)年內(nèi)完成臨床總結(jié)并申報(bào)生產(chǎn)，門冬 30 已開始各中心申報(bào)倫理、預(yù)計(jì)今年上半年啟動(dòng)臨床。門冬 50 臨床已啟動(dòng)，賴脯胰島素已申報(bào)臨床?？诜幏矫嫒鸶窳心纹淹瓿?nbsp;BE，瑞格列奈二甲雙胍片預(yù)計(jì)今年完成 BE；琥珀酸曲格列汀原料藥及其片劑預(yù)計(jì)今年開展 BE；磷酸西格列汀片已完成了預(yù) BE，西格列汀二甲雙胍片預(yù)計(jì)今年申報(bào)生產(chǎn)。恩格列凈和口服 GLP-1 藥物處于藥學(xué)研究階段。整體看公司研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，各板塊品種布局逐步豐富。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期，胰島素招標(biāo)降價(jià)，慢病管理費(fèi)用投入較大。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。公司為目前國內(nèi)胰島素龍頭和慢病管理布局先行者，微幅調(diào)整 2018-2020 年 EPS 預(yù)測(cè)至 0.64/0.83/1.07（原 2018-19 年 EPS預(yù)測(cè)為 0.64/0.82）元，參考市場(chǎng)可比公司給予 2018 年 45 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 28.81 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。