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    2018Q1 公司實(shí)現(xiàn)收入14.8 億元（YoY+24%），歸母凈利7017 萬元（YoY+42%），扣非后歸母凈利3622 萬元（YoY+30%），毛利率37.8%（YoY-3.6pct），凈利率4.7%（YoY+0.6pct）。
    2017Q4 收入增速有所回落，主要原因：1）房地產(chǎn)增速放緩；2）競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低價(jià)清庫存，公司快速反應(yīng)積極應(yīng)對(duì)，公司的經(jīng)銷商采取更為積極的營銷策略，2018Q1 收入增速環(huán)比改善，效果明顯。
    2018Q1 利潤增速快于收入增速，原因：1）銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別下降2.8、1.3pct；2）政府補(bǔ)貼同比增加2000 萬元（但金融資產(chǎn)投資損失1165 萬，所以扣非后歸母凈利同比增長(zhǎng)30%）。
    家居業(yè)務(wù)和商用業(yè)務(wù)并重，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)
    分區(qū)域，2017 年，國內(nèi)收入62.8 億元（YoY+25%），國外收入6.1 億元（YoY+49%）。
    分產(chǎn)品，2017 年，1）家居業(yè)務(wù)：消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)品牌消費(fèi)占比提升，從而推動(dòng)照明行業(yè)集中度的提升，公司作為照明行業(yè)B2C 的龍頭，未來隨著渠道擴(kuò)張和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司的份額有望持續(xù)提升。具體來看：線上實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，保持其領(lǐng)先地位；同時(shí)，線下積極鋪渠道，2017 年共開設(shè)105家千坪大店，坪效高于傳統(tǒng)店鋪，同時(shí)品牌形象也得到提升；未來隨著城郊、縣鎮(zhèn)渠道的鋪設(shè)，收入有望穩(wěn)步提升。2）商用業(yè)務(wù)：收入增速快于家居業(yè)務(wù)，公司近年來積極拓展商用業(yè)務(wù)的應(yīng)用領(lǐng)域，未來有望為公司帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。3）其他：照明控制保持良好增長(zhǎng)，光源業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    投資建議
    我們假設(shè)：1）市場(chǎng)集中度提升；2）消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)持續(xù)，基于此，我們預(yù)計(jì)2018-2020 年歸母凈利為8.6、10.5、12.8 億元，同比增速分別為26%、22%、22%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年估值33.7xPE，公司作為家居照明龍頭企業(yè)，積極拓展家用和商用渠道，未來業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料大幅漲價(jià)；房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化。