>> 廣發(fā)證券-萬里揚(002434)17年年報點評：CVT25新品開發(fā)順利推進,期待新客戶貢獻業(yè)績增量-180418
| 上傳日期： |
2018/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張樂，閆俊剛，唐晢 |
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公司2017 年全年業(yè)績大幅增長，與蕪湖萬里揚（原奇瑞變速箱）于2016 年11 月納入合并報表有關(guān)，蕪湖萬里揚2017 年實現(xiàn)凈利潤2.3 億元，超過2.2 億元的業(yè)績承諾。公司2017 年第4 季度營收和業(yè)績均同比下滑，或由于下游主要客戶乘用車銷量表現(xiàn)不佳所致。2017 年公司銷售毛利率為22.9%，同比下降0.9 個百分點，其中第4 季度毛利率同比下降明顯；銷售凈利率為12.9%，同比提升4.7 個百分點。
乘用車變速箱為核心業(yè)務(wù)，商用車變速箱、汽車內(nèi)飾件協(xié)同發(fā)展
2017 年公司乘用車變速箱業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收23.0 億元（營收占比45.7%），其中乘用車自動變速箱業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收12.3 億元。公司積極開拓配套客戶，根據(jù)公告，2017 年完成吉利、力帆、銀翔、小康4 家新客戶開發(fā)、4 個新車型匹配和3 個新車型SOP，CVT19 已進行同步搭載配套，CVT25 作為適用于1.5T/2.0 以下排量車型的重要產(chǎn)品開發(fā)順利，目前已在奇瑞、吉利等車型上進行同步匹配。公司積極研發(fā)6AT、CVT18/20 產(chǎn)品，自動變速箱產(chǎn)品體系進一步豐富。2017 年公司商用車變速箱業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收15.5 億元（營收占比30.9%），汽車內(nèi)飾件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收8.4 億元（營收占比16.6%）。
投資建議
公司是國內(nèi)自動變速箱稀缺標的，新產(chǎn)品CVT25 開發(fā)順利，未來6AT變速箱開發(fā)將豐富公司產(chǎn)品體系，成功進入吉利配套體系有望為公司帶來新的利潤增長點。我們預(yù)計公司18-20 年EPS 分別為0.52 元、0.61 元、0.79 元，按最新收盤價計算對應(yīng)PE 分別為16.5 倍、14.1 倍、11.0 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟增速低于預(yù)期；汽車行業(yè)競爭超預(yù)期；客戶拓展不及預(yù)期。
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