>> 中信建投-萬和電氣（002543）內(nèi)外銷收入增速符合預(yù)期，影響盈利因素逐步緩解-180418
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2018/4/19 |
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作者： |
黃瑜 |
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簡評
壁掛爐成長紅利有望保持，海外新興市場布局有優(yōu)異表現(xiàn)
2017 年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.32 億元，YOY+31.71%；Q4 單季實現(xiàn)營業(yè)收入18.68 億元，+24.35%。公司主營業(yè)務(wù)中，生活熱水產(chǎn)品實現(xiàn)收入31.77 億元，YOY+24.00%；廚房電器產(chǎn)品實現(xiàn)收入27.86 億元，YOY+34.67%；其他業(yè)務(wù)收入4.76 億元，YOY+85.69%。
在煤改氣持續(xù)推進(jìn)背景下，2017 全年公司壁掛爐業(yè)務(wù)收入6.80 億元，YOY+165.51%，也帶動產(chǎn)品在零售、代工等渠道均有出色表現(xiàn)。相關(guān)政策不但使“2+26”范圍內(nèi)城市壁掛爐市場全面打開，同時周邊城市市場也快速升溫，以公司為代表的品牌企業(yè)表現(xiàn)更佳。
從內(nèi)外銷渠道上看，海外新興市場布局加速帶動公司OEM/ODM 出口增長，全年出口收入23.43 億元，YOY+41.38%。國內(nèi)市場，電商紅利依然存在，公司加強(qiáng)直營與線下經(jīng)銷上運營雙線布局，實現(xiàn)電商收入8.99億元，YOY+58.05%；同時，加強(qiáng)多元化的渠道布局，豐富產(chǎn)品銷售業(yè)態(tài)，綜合實現(xiàn)國內(nèi)市場收入40.96 億元，YOY+26.81%。
成本壓力與匯率趨緩，Q4 盈利波動逐步緩和
原材料成本保持高位以及人民幣兌美元匯率的持續(xù)升值，給公司毛利率帶來較大壓力，全年公司毛利率為27.77%，YOY-5.51PCT，其中Q4毛利率24.64%，YOY-5.64PCT。主營業(yè)務(wù)中，生活熱水產(chǎn)品毛利率為32.97%，YOY-5.28PCT，廚房電器毛利率22.54%，YOY-4.24PCT。
全年公司嚴(yán)格管控銷售費用，銷售費用率為14.07%，YOY-3.61PCT，管理費用率6.00%，基本持平，財務(wù)費用為0.38 億元，受匯率影響大幅上升（同期為-0.34 億元）。綜上，公司2017 年實現(xiàn)歸母凈利潤4.13 億元，YOY-4.12%。Q4 單季實現(xiàn)歸母凈利潤1.38 億元，YOY+0.64PCT。
雖然公司加強(qiáng)銷售費用管控，但整體依然難以抵消毛利率下滑，公司2017 年凈利潤率下滑到6.33%，YOY-2.36PCT
投資建議：我們認(rèn)為，在環(huán)保長效機(jī)制影響下，“煤改氣”仍將持續(xù)推廣，公司壁掛爐收入貢獻(xiàn)有望保持。同時，在電熱合資合作深化的前提下，有望扭轉(zhuǎn)產(chǎn)品中低端的困境，綜合來看，18 年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在外部成本、匯率、投資收益等影響因素逐步消除后，業(yè)績或存在較大向上預(yù)期差。預(yù)計2018-20 年EPS 為1.25/1.51/1.86 元，對應(yīng)PE 分別為16/13/11 倍，給于“買入”評級。
風(fēng)險提示：傳廚電產(chǎn)品競爭加劇；原材料價格與匯率不利波動。
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