>> 招商證券-歐派家居（603833）雙劍共舞登百億之峰，規(guī)模聚合再戰(zhàn)新巔-180420
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
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公司持續(xù)深化新櫥柜+戰(zhàn)略，大家居、歐鉑麗模式打造初見成效，同時在定制滲透率持續(xù)提升的背景下，積極推行19800全屋套餐提升客單值。截至17年底，預收賬款余額再創(chuàng)歷史新高達13.8億元，表明在手訂單情況向好。Q4單季，營收、歸母凈利分別同比增長33.5%、51.37%。
2、成本上漲、折舊增加拖累毛利率，信息化仍是第一要務
受原材料價格上漲以及設備采購折舊增加等影響，17年毛利率同比降2pct至34.52%，Q4單季毛利率同比、環(huán)比分別降1.2pct、3.7pct至32.9%。費用管控整體優(yōu)化，17年銷售、管理、財務費用率分別變動-1.69pct、+0.03pct、+0.16pct，帶動凈利率略升0.16pct至13.38%。產能布局方面，公司已擁有清遠、天津、無錫、成都（建設中）四大生產基地，全國性產能布局為長期發(fā)展提供保障。近年來，公司持續(xù)大力投入信息化建設，板材利用率90%以上，同時全力打造歐派特有的“傳統(tǒng)行業(yè)+互聯網”模式，有望帶動生產和終端運營效率進一步提升。我們認為，套餐競爭時代龍頭企業(yè)具備規(guī)模和效率優(yōu)勢，有望在保持合理利潤率的同時，進一步做大規(guī)模提升市占率應對地產偏弱的影響。
3、全信息化下的大規(guī)模全屋定制服務，維持“強烈推薦-A”評級
作為國內定制家居龍頭，公司品牌價值突出，終端體系強大，行業(yè)地位顯著且短期難以被超越。預計未來櫥柜業(yè)務穩(wěn)定增長，衣柜和木門業(yè)務協(xié)同快速發(fā)展，拓展工程、整裝、電商渠道，打造全信息化下的大規(guī)模全屋定制服務能力，長期發(fā)展值得期待。預計公司2018~2020年EPS分別為4.01元、5.17元、6.61元，歸母凈利分別增長30%、29%、28%，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，房地產銷量不達預期。
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