>> 高華證券-海能達(002583)投資者日要點-未來季度業(yè)績關注重點-180417
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
侯雪婷 |
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所采取的措施以及未來季度業(yè)績中的關注點
2018年2月份，管理層宣布了以下計劃：(1) 將現(xiàn)金回款周期和利潤率納入銷售考核指標，并縮短經(jīng)銷商應收賬款天數(shù)，(2) 繼兩年大力投資后，控制銷售管理費用（尤其是研發(fā)費用），(3) 通過資產(chǎn)處置控制債務比率。在投資者日，我們向管理層了解了以上舉措的詳細進展，并討論了這些措施生效后季度業(yè)績中的主要看點。海能達將于4月23日發(fā)布一季度業(yè)績。
(1) 應收賬款天數(shù)改善
管理層計劃在2018年改善運營資本。
公司已經(jīng)在2018年3/4月份啟動了銷售傭金改革，將銷售考核與應收賬款天數(shù)掛鉤。
管理層預計2018年應收賬款天數(shù)將改善10%（即20天左右）。2017年的應收賬款天數(shù)為235天，低于2016年的256天。
(2) 控制銷售管理費用
管理層計劃將2018年銷售管理費用同比增速控制在20%以內(nèi)。
今年的員工人數(shù)應保持穩(wěn)定，2018年季度銷售管理費用應接近2017年四季度水平，即人民幣7億元左右。
營銷費用將低于去年，通過幾年的建設，銷售網(wǎng)絡已經(jīng)成形。
管理層預計2018年與摩托羅拉系統(tǒng)的訴訟相關費用將下降，公司已完成所有準備工作，目前正等待法院的判決。
管理層將側(cè)重于海能達銷售系統(tǒng)的數(shù)字化，為客戶建立端到端訂單系統(tǒng)，從而提高訂單效率、完善業(yè)務規(guī)劃。此外，公司還在去年推出ERP系統(tǒng)以改善公司運營。
管理層預計2018年財務成本將上升，因去年用于并購和土地購置的貸款大幅增加。
(3) 控制債務比率
管理層計劃在2018年改善公司的財務狀況以及現(xiàn)金流狀況。
2017年底，海能達的資產(chǎn)負債率達60%。管理層計劃在不增加負債的情況下開發(fā)新產(chǎn)品。公司預計經(jīng)營現(xiàn)金流的改善可令公司較少依賴外部融資。
海能達當前30%的債務用于業(yè)務運營，70%用于非經(jīng)營性投資。2018年的土地支付款項仍達人民幣9億元。未來，管理層計劃在不動用公司自有資金（例如與房地產(chǎn)公司合作）的情況下對基礎設施進行投資，并希望在2018年宣布詳細計劃。
管理層計劃在2018年產(chǎn)生正的經(jīng)營性現(xiàn)金流，還計劃剝離某些次要資產(chǎn)以改善流動性，但目前尚未有詳細計劃。
估值
我們將2018-20年每股盈利預測下調(diào)5%-9%，主要計入低于預期的2017年每股盈利和由于員工持股計劃導致的股本的上升。我們將12個月目標價從人民幣16元下調(diào)至15元（仍基于24倍的2019年預期每股盈利），對應33%的上行空間。維持該股買入評級。
主要風險：專網(wǎng)通信需求波動；匯率風險；應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)長于預期。
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