>> 中信證券-海能達(dá)(002583)2017年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：下修業(yè)績(jī)預(yù)告,收入確認(rèn)導(dǎo)致利潤(rùn)波動(dòng)-180131
| 上傳日期： |
2018/1/31 |
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| 813KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄭澤科 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司營(yíng)收擴(kuò)張邏輯不變，2017 年截至三季度末實(shí)現(xiàn)收入 31.7 億元（YoY 48.51%），我們預(yù)計(jì) 2017年全年收入約 50 億元，扣除賽普樂(lè)、諾賽特并表后仍能保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)公司公告內(nèi)容，預(yù)計(jì) 5 億元的訂單交付出現(xiàn)延遲；按照 2016 年毛利率、期間費(fèi)用率、凈利潤(rùn)率水平測(cè)算，原本對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn) 0.59 億元；由于該部分訂單對(duì)應(yīng)期間費(fèi)用已經(jīng)在 2017 年發(fā)生，測(cè)算額度為 1.87 億元；最終該項(xiàng)導(dǎo)致 2017 年凈利潤(rùn)預(yù)告下修額度為 2.46 億元。該部分 5 億元訂單預(yù)計(jì)在2018 年確認(rèn)收入，對(duì)應(yīng)帶來(lái)的歸母凈利潤(rùn)為 2.24 億元。
費(fèi)用控制能力有望逐步優(yōu)化，利潤(rùn)兌現(xiàn)確定性有望提升。2014 年以來(lái)公司重點(diǎn)投入技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展，研發(fā)人員和員工總數(shù)快速增長(zhǎng)，2016 年研發(fā)投入占收比達(dá)到 16.8%，同比增長(zhǎng) 4.8 個(gè)百分點(diǎn)。目前公司 PDT、DMR產(chǎn)品（含終端和系統(tǒng)）基本成熟，收購(gòu)賽普樂(lè)補(bǔ)齊 Tetra 短板，在窄帶技術(shù)積累處于全球第一梯隊(duì)。在渠道上公司全球合作經(jīng)銷商超過(guò) 4000 家，業(yè)務(wù)覆蓋超過(guò) 100 個(gè)國(guó)家/地區(qū)，全球市場(chǎng)拓展初見成效。我們判斷在窄帶市場(chǎng)，公司的規(guī)模效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率有望逐漸下降。若公司進(jìn)一步優(yōu)化費(fèi)用管控機(jī)制，控制員工凈增數(shù)量提升單人勞動(dòng)生產(chǎn)率，有利于提升公司 2018~2019 年歸母凈利潤(rùn)兌現(xiàn)的確定性。
專網(wǎng)通信持續(xù)景氣，海能達(dá)具有全球競(jìng)爭(zhēng)力。全球?qū)＞W(wǎng)通信市場(chǎng)在百億美元規(guī)模（CAGR 5%），國(guó)內(nèi)公共安全/公用實(shí)業(yè)/工商業(yè)拉動(dòng)需求快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì) 2020 年國(guó)內(nèi)專網(wǎng)通信市場(chǎng)空間 132 億元（CAGR 12.5%），數(shù)字化和智能化需求共振。公司在全球建立研發(fā)中心超 10 個(gè)，參與國(guó)家公安專網(wǎng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定，承擔(dān)國(guó)家科技重大專項(xiàng)研發(fā)，累計(jì)申請(qǐng)專利超千項(xiàng)，在產(chǎn)品上具備與 Moto 競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，作為行業(yè)龍頭公司有望充分受益。在寬帶專網(wǎng)方面，公司已推出寬窄帶融合終端并投入使用，系統(tǒng)產(chǎn)品已在建設(shè)少量試驗(yàn)局。另外，指揮調(diào)度中心產(chǎn)品在深圳南山區(qū)落地，有望打開增長(zhǎng)空間。
風(fēng)險(xiǎn)因素：各項(xiàng)費(fèi)用控制不達(dá)預(yù)期，寬帶加速替代引入更多競(jìng)爭(zhēng)。
維持“買入”評(píng)級(jí)。公司營(yíng)收擴(kuò)張邏輯不變，具備核心技術(shù)，在手訂單充足業(yè)績(jī)釋放可期。收入確認(rèn)因素導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，疊加并購(gòu)和訴訟相關(guān)費(fèi)用導(dǎo)致 2017 年凈利潤(rùn)低于預(yù)期，費(fèi)用控制能力需進(jìn)一步加強(qiáng)，下調(diào)公司2017~19 年 EPS 預(yù)測(cè)為 0.14/0.49/0.68 元（原預(yù)測(cè) 0.34/0.60/0.84 元）。參考 A 股可比公司 2018 年 35X PE，公司作為細(xì)分行業(yè)龍頭享受一定溢價(jià)，給予 2018 年 40X PE，目標(biāo)價(jià) 19.7 元。2017 年底董事長(zhǎng)及員工持股計(jì)劃參與增發(fā)價(jià) 11.28 元，與公司長(zhǎng)期共同成長(zhǎng)。維持“買入”評(píng)級(jí)，建議逢低布局。
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