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    因支出加大而下調(diào)盈利預(yù)測(cè)
    海能達(dá)管理層于1月9日舉行了電話會(huì)議，解答了投資者所擔(dān)憂的短期成本壓力、流動(dòng)資金管理以及自由現(xiàn)金流等問(wèn)題。
    由于海能達(dá)與摩托羅拉之間存在訴訟、債務(wù)規(guī)模上升推高利息支出而且匯兌影響不利，公司2017年四季度支出面臨壓力。我們相應(yīng)上調(diào)了我們的銷售管理費(fèi)用和利息支出假設(shè)。海能達(dá)預(yù)計(jì)2017年凈收入為人民幣5億-7億元，我們將我們的2017年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從6.63億元下調(diào)至5.51億元。
    由于海能達(dá)在本土市場(chǎng)上承接了更多政府項(xiàng)目，此類項(xiàng)目的固有屬性以及政府實(shí)體較長(zhǎng)的響應(yīng)流程使得公司的應(yīng)收款回收天數(shù)延長(zhǎng)。管理層重視應(yīng)收款天數(shù)問(wèn)題并計(jì)劃縮短回款周期，特別是就經(jīng)銷商而言。
    現(xiàn)金回收周期延長(zhǎng)以及新總部大樓工程令海能達(dá)的自由現(xiàn)金流承壓。公司為建設(shè)新總部大樓投資30億元，其中18億元用于購(gòu)地，預(yù)計(jì)工程將于2020年完工。工程資金來(lái)自銀行的基建貸款，管理層預(yù)計(jì)2018年資本支出規(guī)模與2017年相近。
    因長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景而維持買入評(píng)級(jí)
    雖然預(yù)計(jì)日后支出可能有所上升（其中部分與業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)無(wú)關(guān)），但我們認(rèn)為海能達(dá)收入增速仍將保持不變，而且公司將繼續(xù)在國(guó)內(nèi)外獲取市場(chǎng)份額。(1) 專業(yè)數(shù)字集群(PDT)：管理層預(yù)計(jì)2017年P(guān)DT收入貢獻(xiàn)同比增長(zhǎng)117%至人民幣15億元，預(yù)計(jì)2018年將保持同樣增速；(2)陸上集群無(wú)線電(TETRA)： 管理層預(yù)計(jì)荷蘭項(xiàng)目將貢獻(xiàn)約6億元收入。
    由于訴訟費(fèi)用和負(fù)債加大導(dǎo)致成本上升，我們將2017-2019年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了17%/19%/13%，并將我們的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)了13%至人民幣20元（原為23元），仍基于24倍2019年預(yù)期市盈率，隱含19%的上行空間。我們維持對(duì)于海能達(dá)的買入評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)： 專網(wǎng)通信(PMR)需求波動(dòng)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)于預(yù)期。