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2017 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.28 億元，同比增長(zhǎng)79.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.94 億元，同比增長(zhǎng)49.57%。報(bào)告期，公司收到麥王環(huán)境原股東業(yè)績(jī)對(duì)賭補(bǔ)償3360 萬元，計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入（非經(jīng)常性損益）?？鄯呛蠊緦?shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58 億元，同比增長(zhǎng)25.50%?？鄯菢I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是公司PPP、BOT、TOT 等投資類項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)規(guī)模增長(zhǎng)以及EPC 類項(xiàng)目收入增長(zhǎng)所致。截至2017 年底，公司污水處理規(guī)模達(dá)446 萬噸/日，較2016年增長(zhǎng)69 萬噸/日。報(bào)告期，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失5311 萬元，包括壞賬損失3233 萬元，對(duì)麥王環(huán)境商譽(yù)計(jì)提減值損失2079 萬元。
    水環(huán)境治理及小城鎮(zhèn)環(huán)境環(huán)境綜合治理業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。分業(yè)務(wù)看，水環(huán)境治理綜合服務(wù)和小城鎮(zhèn)環(huán)境治理綜合服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。水環(huán)境治理綜合服務(wù)收入16.83 億元，同比增長(zhǎng)86.45%；小城鎮(zhèn)環(huán)境治理綜合服務(wù)收入4.59 億元，同比增長(zhǎng)168.24%。該兩項(xiàng)業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，亦推動(dòng)公司2018 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)增90%~120%。工業(yè)廢水處理綜合服務(wù)收入4.84億元，同比增長(zhǎng)25.04%。公司主業(yè)毛利率下降較多，水環(huán)境治理綜合服務(wù)、工業(yè)廢水處理綜合服務(wù)、小城鎮(zhèn)環(huán)境治理綜合服務(wù)毛利率分別為27.41%、20.04%、20.45%，分別較上年同期降低7.73pct、9.66pct、7.11pct。我們推測(cè)，公司毛利率下降較多或因低毛利率的工程業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快所致。
    在手訂單充足，訂單趨勢(shì)向好。報(bào)告期，公司新增節(jié)能環(huán)保工程類訂單47.64 億元，較2016年增長(zhǎng)435%；新增運(yùn)營(yíng)訂單投資總額32.68 億元，較2016 年增長(zhǎng)211%。公司與葛洲壩組成的聯(lián)合體中標(biāo)阜陽(yáng)市城區(qū)水系綜合整治（含黑臭水體治理）PPP 項(xiàng)目，該項(xiàng)目是公司在水環(huán)境治理業(yè)務(wù)領(lǐng)域的標(biāo)桿。2018 年3 月，公司就該項(xiàng)目簽訂兩個(gè)工程施工合同，合同金額合計(jì)12.50 億元。2018 年以來，公司連續(xù)中標(biāo)長(zhǎng)垣縣防汛除澇及水生態(tài)文明城市建設(shè)東區(qū)工程PPP 項(xiàng)目（11.96 億）、亳州市城區(qū)排水設(shè)施PPP 項(xiàng)目（13.35 億）、觀瀾水質(zhì)凈化廠提標(biāo)擴(kuò)容工程（7.79 億）等多個(gè)大單，新項(xiàng)目拓展風(fēng)頭正盛。
    投資建議：維持審慎增持評(píng)級(jí)。我們上調(diào)公司2018~2020 年盈利預(yù)測(cè)至3.02、3.75、4.55億元，對(duì)應(yīng)4 月19 日收盤價(jià)PE 為21.3、17.1、14.1 倍。公司訂單趨勢(shì)良好，在手訂單充足，標(biāo)桿項(xiàng)目進(jìn)展順利，水環(huán)境治理及小城鎮(zhèn)環(huán)境綜合治理業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，維持審慎增持評(píng)級(jí)。
    投資建議：持股方案激發(fā)活力，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。公司為供銷社再生資源上市平臺(tái)，業(yè)務(wù)、回收渠道布局全國(guó)，經(jīng)營(yíng)者持股方案獲批將激發(fā)公司活力。同時(shí)洋垃圾禁止政策推進(jìn)，將推動(dòng)再生資源向正規(guī)渠道回流，預(yù)計(jì)2018~2020 年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.98、3.87、4.72 億元，EPS 0.21、0.28、0.34 元，對(duì)應(yīng)3 月19 日收盤價(jià)PE 為30.5、23.5、19.2 倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)負(fù)債率偏高，毛利率下滑，項(xiàng)目進(jìn)度滯后，融資成本上升。