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我們認為，公司業(yè)績高增長的主要原因來自于國內制劑的快速增長、歐洲市場新上市品種的放量、海外經(jīng)銷商授權的增加：
    國內制劑：我們估計公司國內制劑品種貢獻1800-2000萬利潤左右，本身公司各個板塊的制劑品種都在30%以上的收入增速，疊加一季度流感對公司抗生素需求的催化，帶來國內制劑板塊的快速增長。
    海外品種銷售：公司左乙拉西坦、泮托拉唑、更昔洛韋分別在2016年底、2017年3月、2017年8月在歐獲批（左乙拉西坦在德、荷；泮托拉唑在德、荷；更昔洛韋新增英國），因此在今年一季度業(yè)績上有所體現(xiàn)，我們估計整體海外品種的銷售在700-800萬元利潤；
    海外授權：由于依替巴肽2018年2月在荷蘭、德國獲批，同時左乙拉西坦注射液2018年3月在美國獲批，我們估計向海外經(jīng)銷商收取的授權費貢獻400萬左右利潤。
    2、公司邏輯再梳理：國內國外業(yè)務同時發(fā)展，逐步進入業(yè)績爆發(fā)期
    1）海外業(yè)務：公司在2017年上市以來，已有數(shù)個品種陸續(xù)在歐美獲批。包括注射用泮托拉唑2017年3月在荷蘭、德國獲批；注射用更昔洛韋2017年8月在英國獲批；依替巴肽2018年2月在荷蘭、德國獲批；左乙拉西坦注射液2018年3月在美國獲批。多個品種陸續(xù)在歐美獲批證明了公司做制劑出口業(yè)務的實力與底蘊，我們預計更昔洛韋、依替巴肽均有望年內在美獲批。
    2）國內業(yè)務：公司的注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韋鈉、注射用泮托拉唑鈉于2016年9月進入優(yōu)先審評，其中注射用阿奇霉素已經(jīng)獲批，其他兩個品種有望在今年獲批：
    阿奇霉素：已經(jīng)上市，近期完成材料補充后有望獲得一致性評價身份；
    更昔洛韋：材料補充已經(jīng)完成，我們認為其有望在近期獲批并獲得一致性評價身份；
    泮托拉唑：目前尚未完成海外原料藥資料補充，待完成后年內有望上市并獲得一致性評價身份；
    左乙拉西坦：2017年原研藥已經(jīng)進入國內，我們判斷公司品種近期有望獲得優(yōu)先審評身份。
    公司在海南的針劑生產(chǎn)基地有望在今年7-8月份完成交付，由于一致性評價身份帶來的定價及準入資質，有望從18年下半年開始逐步貢獻巨大業(yè)績彈性。
    結論：
    我們預計公司2018-2020年凈利潤為1.72億元、3.01億元、4.37億元，增速分別為75.03%、74.59%、45.36%，對應PE為58x、33x、23x。公司是小而美的制劑出口標的，海外業(yè)務在爆發(fā)前夜，制劑出口反哺國內邏輯得到驗證，國外國內兩大板塊未來均有望貢獻巨大業(yè)績彈性，我們看好公司發(fā)展，維持"強烈推薦"評級。
    風險提示：
    制劑出口業(yè)務不及預期；國內制劑放量不及預期