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其中，公司利潤(rùn)端增速不及收入端的原因?yàn)椋?）股權(quán)激勵(lì)在Q1 攤銷約為1.78 億元；2）云創(chuàng)探索加速，帶來(lái)歸母凈利潤(rùn)虧損約1.03 億元。若剔除此兩項(xiàng)業(yè)務(wù)影響，公司一季度稅前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25%，與收入增速匹配。
    主營(yíng)毛利率同比提升1.0pp 至18.11%，凈利率下滑1.28pp 至3.48%
    公司Q1 的毛利率同比提升1.86pp 至22.79%，其中，主營(yíng)毛利率同比提升1.00pp 至18.11%。分地區(qū)看，除安徽大區(qū)毛利率略有下滑外，其他大區(qū)均有不同幅度的增長(zhǎng)，其中華東、北京、東北大區(qū)的毛利率分別提升2.23pp、1.54pp 和1.41pp。費(fèi)用率方面，云創(chuàng)新業(yè)態(tài)門店擴(kuò)張加快致銷售費(fèi)用率同比提升1.64pp 至14.48%；而股權(quán)激勵(lì)攤銷約1.78 億致管理費(fèi)用率同比提升1.47pp 至3.65%；財(cái)務(wù)費(fèi)用小幅提升0.29pp 至0.16%。
    公司同店銷售持續(xù)改善，重點(diǎn)關(guān)注收入端擴(kuò)張
    公司收入端表現(xiàn)基本符合預(yù)期，1Q18 新開綠標(biāo)店/永輝生活/超級(jí)物種店分別為19/47/11 家，其中大店同比凈增33 家。同時(shí)，1Q18 同店增長(zhǎng)約4.8%，門店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。我們認(rèn)為永輝依然為國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)優(yōu)秀、具備整合潛質(zhì)的成長(zhǎng)型龍頭。疊加騰訊系線上資源支持，長(zhǎng)期擴(kuò)張性仍然值得期待。國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)長(zhǎng)期看仍是具有成長(zhǎng)性的大行業(yè)，建議持續(xù)關(guān)注公司在收入端市場(chǎng)份額的提升，另外隨著云創(chuàng)模式跑順，利潤(rùn)端亦將改善。預(yù)計(jì)公司18-20 年收入分別為732/911/1125 億元，凈利潤(rùn)分別為24.4/31.6/40.1 億，EPS 為0.26/0.33/0.42 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)18 年估值為35xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)巨頭加大線下布局，零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；全球采購(gòu)和供應(yīng)鏈整合不達(dá)預(yù)期；騰訊、京東入股賦能下，公司O2O 業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期。