>> 平安證券-太鋼不銹（000825）業(yè)績創(chuàng)歷史新高，未來增長依然可期-180420
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
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作者： |
陳建文 |
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同日披露一季報：營業(yè)總收入181.07億元，同比增長7.48%，歸母凈利潤14.61億元，同比增長351.09%；基本EPS為0.26元，同比增長349.12%。
平安觀點：
行業(yè)景氣度大幅提升，鋼價顯著上漲，是公司2017 年創(chuàng)出歷史最好業(yè)績的基礎：2017 年中國經濟穩(wěn)中向好，國內基礎設施投資和房地產投資維持較高增速，支撐了2017 年國內鋼材需求增長；同時在供給側改革持續(xù)推進、鋼鐵去產能和取締“地條鋼”、環(huán)保督查、取暖季限產等一系列因素推動下，鋼鐵行業(yè)供給格局明顯改善。2017 年國內鋼材市場價格震蕩上行，整體處于高位。Myspic 板材價格指數均值124.11%，同比增長37.70%；不銹鋼方面，無錫304/2B 不銹鋼卷板全年均價15331 元/噸，同比增加2129 元/噸，增長16.13%；無錫430/2B 不銹鋼卷板全年均價9426 元/噸，同比增長21.96%。公司不銹鋼營收占比超過60%，普碳鋼營收占比25%，不銹鋼與普碳鋼價格同比均大幅增長，為公司業(yè)績創(chuàng)新高奠定了良好的基礎。
一季度業(yè)績環(huán)比有所下降，同比仍保持大幅增長：公司一季度實現歸母凈利潤14.61 億元，低于上年四季度24.64 億元水平，但同比大幅增長351.09%。主要是由于鋼材價格環(huán)比趨弱而主要原料成本環(huán)比上升所致。一季度無錫不銹鋼304/2B 卷板（2.0mm）均價環(huán)比下降1.11%；上海430/2B 冷軋不銹鋼卷（2.0mm）均價環(huán)比下降3.26%；一季度國內鎳期貨活躍合約結算均價環(huán)比上升7.33%；LME 鎳現貨結算均價環(huán)比上升14.61%。相對不銹鋼產品，普碳鋼價格環(huán)比下跌更多。一季度全國螺紋鋼（HRB400 20mm）均價環(huán)比下跌6.18%，熱軋板卷（Q235:5.75mm）均價環(huán)比下跌2.96%。但從整體來看，不銹鋼產品比普碳鋼產品擁有更大的需求彈性，公司作為不銹鋼龍頭，未來業(yè)績將比一般鋼鐵企業(yè)更為穩(wěn)定。
多重因素支撐公司未來業(yè)績增長：首先是公司于上年4 月份公示產能置換項目，新建180 噸AOD爐一座以及不銹鋼冶煉配套設施，提高不銹鋼生產能力100 萬噸，不銹鋼產能擴張為未來業(yè)績增長打下堅實基礎；其次，公司擬收購臨沂鑫海新型材料有限公司部分或全部股權。根據公開信息，該標的公司主營鎳合金的生產銷售及相關技術的開發(fā)、利用、轉讓等，目前擁有年產高鎳基材料120萬噸的能力。如果該收購案成功，將進一步提升公司原料保障能力，有利于公司降本增效，提升業(yè)績；再次，公司在產品研發(fā)和進口材料替代實現重大突破。2017 年，公司成功開發(fā)高端手機用不銹鋼，已通過階段測試；成功開發(fā)出超純鐵素體不銹鋼、快堆用不銹鋼板，均為國內首次；繼續(xù)改進筆頭鋼拔絲工藝，實現工藝和產品升級。 碳鋼產品方面，成功開發(fā)出磁軛鋼產品，開發(fā)國內新能源汽車用鋼，替代進口高端產品，有望進一步拓展國際和國內市場。
盈利預測與投資建議：公司作為全球不銹鋼領軍企業(yè)，國內不銹鋼龍頭，在產品競爭力、盈利能力和發(fā)展?jié)摿Ψ矫婢痪有袠I(yè)先進水平。當前高端裝備制造、新材料等制造業(yè)細分領域廣受政策支持，需求前景廣闊，公司有望從中受益，盈利繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。我們維持此前盈利預測，預計公司2018-2020 年EPS 分別為0.88 元、0.98 元、1.14 元，對應4 月14 日停牌前股價的PE 分別為6.80倍、6.15 倍和5.29 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：1、行業(yè)景氣度大幅下降的風險。由于行業(yè)是強周期行業(yè)，與經濟發(fā)展趨勢息息相關。當前，全球出現了貿易保護主義風潮，貿易摩擦不斷加劇，有可能造成全球貿易復蘇乏力進而影響全球及中國經濟穩(wěn)定增長，導致行業(yè)景氣度大幅下降、公司業(yè)績不達標；2、原材料價格上漲過快風險。原材價格過快上漲造成鋼廠生產成本上升，侵蝕企業(yè)利潤，制約行業(yè)業(yè)績增長；3、公司經營風險。由于鋼鐵行業(yè)是重資產高耗能行業(yè)，公司可能會遭遇到政策調整、安全亊故以及環(huán)保限制等因素影響，造成公司難以平穩(wěn)健康運營；4、公司并購失敗的風險。雖然目前公司積極推進資產重組工作進度，但由于該并購案涉及眾多法定程序流程以及有關部門審批，時間較長，存在并購失敗的風險。
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