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    維生素價(jià)格大幅上漲帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)爆發(fā)。2017 年由于中國(guó)環(huán)保、安全生產(chǎn)等相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)政策陸續(xù)出臺(tái)，政策調(diào)整、集中整治，導(dǎo)致維生素生產(chǎn)集中度提升、環(huán)保成本提高、有效供給縮減、 階段性供給短缺，大部分維生素價(jià)格大幅上漲，公司主營(yíng)產(chǎn)品維生素K3、B1、B3全年均價(jià)分別為139/460/67 元/kg，同比上漲131%/44%/70%，同時(shí)公司5000 噸B5 項(xiàng)目于四季度投產(chǎn)出貨，四季度B5 均價(jià)在500 元/kg，因此全年維生素業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.22 億元，同比增長(zhǎng)62.8%，毛利率57.8%，較去年同期上升11.2 pct，帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)爆發(fā)。公司皮革化學(xué)品業(yè)務(wù)基本穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.98 億元，同比下降3.4%，毛利率下降4.5 pct 至12.2%。此外兄弟醫(yī)藥B3 擴(kuò)產(chǎn)及B5 項(xiàng)目建成，總計(jì)轉(zhuǎn)固5.40 億元，折舊費(fèi)用及研發(fā)支出增加導(dǎo)致管理費(fèi)用增加約6700 萬(wàn)元（YoY 50.1%），匯兌損失導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加約2300 萬(wàn)元（YoY +285.8%），三費(fèi)費(fèi)用率16.44%，較去年同期下降0.41 pct。
    產(chǎn)品價(jià)格短期回調(diào)，環(huán)保高壓大趨勢(shì)下供給有望持續(xù)改善，長(zhǎng)期價(jià)格中樞有望走高。由于短期新產(chǎn)能釋放，一季度行業(yè)需求淡季等因素影響，維生素K3、B1、B3、B5 價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，目前市場(chǎng)價(jià)格分別約115/435/28/102 元/kg。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)環(huán)保政策未來(lái)幾年將持續(xù)保持高壓態(tài)勢(shì)，并不斷趨嚴(yán)，倒逼落后產(chǎn)能淘汰退出，行業(yè)供需格局有望持續(xù)改善，長(zhǎng)期看產(chǎn)品價(jià)格中樞有望抬升，公司作為行業(yè)龍頭市占率及盈利能力也有望繼續(xù)提升。
    產(chǎn)業(yè)鏈延伸、新產(chǎn)品不斷豐富，為長(zhǎng)期發(fā)展注入新動(dòng)力。公司年產(chǎn)13000 噸VB3、2 萬(wàn)噸3-氰基砒啶項(xiàng)目投產(chǎn)，在進(jìn)一步擴(kuò)大VB3 產(chǎn)能的同時(shí)將產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，2 萬(wàn)噸3-氰基吡啶將滿足自身VB3 的原料需求，有效降低生產(chǎn)成本，進(jìn)一步提升盈利能力。1000 噸碘造影劑及中間體項(xiàng)目、20000 噸苯二酚、31100 噸苯二酚衍生物項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。公司未來(lái)將形成皮革、維生素、香料、醫(yī)藥四大業(yè)務(wù)板塊，成長(zhǎng)動(dòng)力十足。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司是維生素細(xì)分產(chǎn)品龍頭企業(yè)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，并不斷豐富產(chǎn)品類型，為長(zhǎng)期發(fā)展注入新動(dòng)力。維持“增持”評(píng)級(jí)，由于產(chǎn)品價(jià)格回調(diào)，下調(diào)2018-19 年，新增2020 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-20 年歸母凈利潤(rùn)5.18（原值8.07）、7.17（原值9.28）、9.36 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.96、1.32、1.73 元，PE 14X、11X、8X。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，新產(chǎn)品產(chǎn)能釋放不及預(yù)期