>> 申萬宏源-馬鋼股份（600808）2018年一季報(bào)：凈利潤(rùn)同比增57.25％，資產(chǎn)減值損失影響下環(huán)比增2.08％-180420
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2018/4/20 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姚洋 |
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公司18Q1 銷售鋼材469 萬噸，較17Q4 環(huán)比變動(dòng)-17.6萬噸，較17Q1 同比變動(dòng)-4 萬噸；其中板材、長(zhǎng)材和輪軸銷量為235、229 和5 萬噸，較17Q4環(huán)比季度分別變動(dòng)-16.1、-0.7 和-0.8 萬噸，較17Q1 同比變動(dòng)-22、+17 和+1 萬噸。18Q1噸鋼毛利522 元，較17Q4 環(huán)比變動(dòng)-169 元，較17Q1 同比變動(dòng)+102 元。公司噸鋼毛利環(huán)比下降同比增長(zhǎng)符合行業(yè)整體情況。凈利潤(rùn)環(huán)比增加主要是由于17Q4 產(chǎn)生了6.38 個(gè)億的資產(chǎn)減值損失，一定程度影響當(dāng)季凈利潤(rùn)水平。
汽車板和輪軸業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。公司積極構(gòu)建軌道交通、 高性能建筑鋼材、汽車板。目前公司汽車板產(chǎn)品通過 IATF16949 體系認(rèn)證和上汽通用、中國(guó)一汽等多個(gè)主機(jī)廠認(rèn)證，客戶從此前的低端向中高端延伸。同時(shí)公司是國(guó)內(nèi)車輪制造行業(yè)龍頭，輪軸業(yè)務(wù)將充分受益軌道交通發(fā)展所帶來的對(duì)于輪軸需求的提升。去產(chǎn)能下公司產(chǎn)銷仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2017 年，公司積極落實(shí)國(guó)家鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能政策，關(guān)停一座高爐和一座轉(zhuǎn)爐，涉及煉鐵產(chǎn)能62萬噸、煉鋼產(chǎn)能64 萬噸。但公司通過降低鐵鋼比，優(yōu)化產(chǎn)線分工和計(jì)劃排程，充分釋放關(guān)鍵產(chǎn)線效能，產(chǎn)量保持增加。2018 年公司計(jì)劃關(guān)停兩座高爐和兩座轉(zhuǎn)爐，涉及煉鐵產(chǎn)能100萬噸，煉鋼產(chǎn)能128 萬噸，同時(shí)計(jì)劃生產(chǎn)生鐵 1830 萬噸、粗鋼 1985 萬噸、鋼材1882 萬噸。在去產(chǎn)能大背景下，公司產(chǎn)銷仍可以穩(wěn)定增加。
需求韌性持續(xù)，預(yù)計(jì)上半年需求至少不比去年差。3 月固定資產(chǎn)投資較去年同期小幅下滑，呈現(xiàn)穩(wěn)中趨緩態(tài)勢(shì)，地產(chǎn)顯示出持續(xù)韌性，且當(dāng)前良好的投資必然傳導(dǎo)至開工端，意味著這一韌性不會(huì)在短期內(nèi)消失，這一定程度上對(duì)沖了基建和制造業(yè)的緩降，在防風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿的大背景下，鋼鐵下游宏觀需求大概率偏向于穩(wěn)定，不必太過悲觀。根據(jù)我們測(cè)算的周度需求來看，春節(jié)后8 周總需求同比增7.5%，3 月以來需求同比增0.7%，今年以來需求同比增1.4。我們認(rèn)為今年上半年的需求至少不比去年同期差，大概率還有小幅增長(zhǎng)。非采暖季限產(chǎn)疊加電爐成本限制，供給釋放有限。采暖季限產(chǎn)結(jié)束后高爐逐步復(fù)產(chǎn)，但后續(xù)唐山和邯鄲非采暖季限產(chǎn)將一定程度上限制供給增加，另外根據(jù)我們測(cè)算，當(dāng)前電爐鋼噸鋼毛利在200 元左右，一但鋼價(jià)下跌，盈利回調(diào)，部分高成本電爐鋼減產(chǎn)首當(dāng)其沖，也將限制供給增加。盈利高位穩(wěn)定下存在彈性。在需求和供給相對(duì)平衡的格局之下鋼廠利潤(rùn)的持續(xù)性將超出預(yù)期，當(dāng)前整體盈利水平已經(jīng)回到去年12 月底水平，由于此前工地開工延遲導(dǎo)致施工時(shí)間壓縮，使得短期需求擁有高彈性，庫存去化之下鋼價(jià)有望反彈，盈利有望進(jìn)一步恢復(fù)。微觀持續(xù)印證，宏觀預(yù)期修復(fù)。此前抑制鋼鐵板塊的最大因素來自于宏觀的悲觀預(yù)期，去杠桿、外貿(mào)環(huán)境惡化、社融減少等因素都預(yù)示著經(jīng)濟(jì)下行的壓力。本次央行降準(zhǔn)有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的降低，凸顯對(duì)于經(jīng)濟(jì)的托底作用，有助于悲觀預(yù)期的修復(fù)。微觀層面上鋼材成交放量、庫存持續(xù)下降、行業(yè)盈利保持高位。宏觀層面上3 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯韌性，降準(zhǔn)進(jìn)一步修復(fù)宏觀預(yù)期。從而板塊具有反彈基礎(chǔ)。
上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司產(chǎn)品涵蓋板帶、長(zhǎng)材、輪軸三大系列，汽車板和輪軸業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，公司將持續(xù)受益當(dāng)前行業(yè)高盈利水平，我們上調(diào)18-20 年EPS 至0.58、0.61、0.63 元（原18-19EPS 為 0.52、0.53），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為 6、6、6 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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