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    凈息差表現(xiàn)趨弱，關(guān)注后續(xù)負債端表現(xiàn)。2017 年公司生息資產(chǎn)時點/日均增速分別為6.3%/16.0%，但凈利息收入同比減少3.4%。期初期末平均法顯示，四個季度息差分別為2.10%/2.02%/2.00%/1.95%。下半年利率環(huán)境趨平穩(wěn)下，公司凈息差仍環(huán)比下降19BPs：①負債端拉低息差15BPs 為主要原因，主要是成本相對較高的應付債券量價齊升所致（下半年發(fā)行220億金融債，利率4.3%；同業(yè)存單發(fā)行亦增加287 億），②資產(chǎn)端小幅拉低息差4BPs，主要是貸款收益率環(huán)比下降16BPs。公司2017 年末明確以存款立行作為兩大發(fā)展戰(zhàn)略之一，后續(xù)負債端結(jié)構(gòu)調(diào)整值得關(guān)注。
    中間業(yè)務收入高速增長，資管、直銷子公司新設有望再助力。公司全年實現(xiàn)手續(xù)費及傭金凈收入184 億（YoY 25.6%），占營收比重31.28%（同比+5.85pcts），其中：①銀行卡業(yè)務全年大幅增長65%，中收占比達40.2%，主要是公司加大信用卡業(yè)務布局（卡透余額同比+49.5%），②受益于結(jié)構(gòu)優(yōu)化，理財業(yè)務在規(guī)模小幅增長2.87%的基礎上實現(xiàn)收入增速19.54%。本次年報披露同時，公司亦公布設立直銷銀行子公司和資產(chǎn)管理子公司計劃，我們認為這將有助于銀行卡和理財兩項強勢中收項目的進一步發(fā)展。
    核銷力度加碼，不良確認延續(xù)。2017 年，華夏銀行不良率小幅上升9BPs至1.76%（下半年上升8BPs），若進一步考慮核銷因素（全年核銷97 億），全年新生成不良貸款139 億（同比+21 億）。公司逾期率、關(guān)注率先后于三四季度出現(xiàn)邊際改善跡象，但考慮到公司年末逾期/不良貸款、關(guān)注/不良貸款指標值2.26%/2.61%，仍高于已披露上市銀行同期平均值1.46%/1.86%，預計后續(xù)不良貸款仍有待確認。
    風險因素：宏觀經(jīng)濟超預期下滑；資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢不持續(xù)。
    維持“增持”評級，目標價11.0 元。隨著客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整的持續(xù)推進，預計華夏銀行資產(chǎn)質(zhì)量有望逐步修復改善。2017 年末，公司明確了2017-2020年發(fā)展戰(zhàn)略，看好其在京津冀協(xié)同發(fā)展方面的區(qū)位優(yōu)勢，以及新設子公司為公司非息業(yè)務提供的新動能。維持公司2018/19 年EPS 預測（歸屬于普通股股東口徑）為1.61/1.76 元，當前股價對應2018 年5.45X PE/0.68X PB。維持目標價11.0 元，對應2018 年0.85X PB，維持“增持”評級。