>> 中信證券-海大集團(002311)2017年年報點評：增長穩(wěn)健，白馬依舊-180420
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏，熊承慧 |
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其中，四季度實現(xiàn)歸屬凈利5204 萬元。擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5 元（含稅）。業(yè)績表現(xiàn)符合預期。
水產(chǎn)料、豬料和動保產(chǎn)品是盈利增長主動力。1）水產(chǎn)料銷量增長23%、毛利率提高4.1%：受環(huán)保禁養(yǎng)限養(yǎng)、2016 年華中、華東洪水災害的影響，2017 年水產(chǎn)品價格持續(xù)高位，水產(chǎn)料行業(yè)景氣相應復蘇。而公司的產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢明顯，錄得遠超行業(yè)增速的超額增長。另外，受益于水產(chǎn)品消費升級，公司的高檔膨化料銷量增速超40%、且毛利率提高4.5%，帶動水產(chǎn)料整體毛利率結構性優(yōu)化。2）豬料銷量增長32%：隨著公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模的擴大，對生豬養(yǎng)殖的理解加深，其養(yǎng)殖技術服務體系在豬料業(yè)務中進入落地推廣階段，豬料產(chǎn)品力優(yōu)勢更加明顯。3）動保產(chǎn)品收入同比增長37%，毛利率維持50%左右水平。畜禽動保成為新的增長點。
三頭并進，看好2018 年盈利繼續(xù)高增長。1）水產(chǎn)料穩(wěn)?。嚎春酶呶霍~價維持、水產(chǎn)料行業(yè)競爭秩序向好、疊加東南亞地區(qū)產(chǎn)能的投產(chǎn)，預計公司水產(chǎn)料銷量有望邁入300 萬噸級別，其中高端料和蝦料高增長有望帶動產(chǎn)品結構繼續(xù)優(yōu)化。2）豬料放量：2018 年將是公司的“豬料啟動年”。看好自建產(chǎn)能的釋放及收購山東大信集團對公司豬料銷量的帶動作用，預計全年銷量增速提高至45-50%。3）禽料：預計環(huán)保對肉鴨養(yǎng)殖規(guī)模的壓制作用今年將減輕，帶來鴨料的恢復性增長。
中長期戰(zhàn)略清晰，全能型飼料龍頭起航。在夯實國內水產(chǎn)料龍頭的基礎上，公司積極以雙模式拓展國內市場（“雙胞胎模式”拓展散戶市場，“大北農(nóng)模式”拓展規(guī)模豬場）、繼續(xù)推進拓展海外業(yè)務?？春霉撅暳箱N量維持15-20%的復合增速、預計2022 年整體規(guī)模增長至2000 萬噸。
風險提示。銷量增長不達預期，原材料價格波動風險，異常天氣等。
盈利預測及估值。預計2018 年全年飼料銷量增長20-25%。維持2018/2019年EPS 預測為0.98/1.24 元，新增2020 年EPS 預測為1.53 元。參考飼料行業(yè)上市公司的估值水平（25 倍PE），考慮到公司作為飼料行業(yè)的白馬龍頭，業(yè)績持續(xù)高增長、且確定性高，維持“買入”評級。
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