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Q4 單季凈利1.7 億元，同比增長(zhǎng)3.2%。擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2 元，每10 股轉(zhuǎn)增3 股。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。
    增產(chǎn)降本增面積，三因拉動(dòng)種植業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。種植業(yè)務(wù)和米業(yè)是公司盈利的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。其中，種植業(yè)務(wù)的毛利增長(zhǎng)29%至6 億元，主要系：1）大小麥豐產(chǎn)拉動(dòng)單畝毛利增長(zhǎng)91%至199 元/畝；2）水稻種植成本下降導(dǎo)致單畝毛利增長(zhǎng)7%至390 元/畝；3）大小麥和水稻種植面積分別增長(zhǎng)4.6%、2.3%。米業(yè)毛利增長(zhǎng)12%至1.35 億元、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)48%至3412 萬(wàn)元。
    土地流轉(zhuǎn)推進(jìn)，種植規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。截至2017 年秋播，公司已流轉(zhuǎn)土地面積 22.63 萬(wàn)畝，并與江蘇 20 多個(gè)縣（區(qū)）級(jí)政府簽訂了137.8 萬(wàn)畝土地的流轉(zhuǎn)戰(zhàn)略框架協(xié)議，未來(lái)有望加速推進(jìn)土地流轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)種植規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)張。
    耕地種植結(jié)構(gòu)優(yōu)化，種植盈利能力改善。公司的耕地分為統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)和發(fā)包經(jīng)營(yíng)兩種模式，后者的盈利能力（2017 年單畝毛利僅33 元/畝）遠(yuǎn)低于前者。近5 年以來(lái)，公司的發(fā)包經(jīng)營(yíng)面積均呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。2017 年，公司的120 萬(wàn)畝耕地中，仍有17.68 萬(wàn)畝土地為發(fā)包經(jīng)營(yíng)模式。我們認(rèn)為，未來(lái)隨著公司老齡員工的退休，公司的發(fā)包經(jīng)營(yíng)面積將會(huì)繼續(xù)下降，從而優(yōu)化公司的耕地種植結(jié)構(gòu)、進(jìn)一步改善種植業(yè)務(wù)的盈利能力。
    政策催化，土地流轉(zhuǎn)潮有望升溫。近年來(lái)我國(guó)不斷出臺(tái)多項(xiàng)土地政策，推進(jìn)農(nóng)村土地的確權(quán)登記、發(fā)展適度規(guī)?；?jīng)營(yíng)。其中，1）“兩權(quán)貸款”（農(nóng)村承包土地的經(jīng)營(yíng)權(quán)和農(nóng)民住房財(cái)產(chǎn)權(quán)）試點(diǎn)工作計(jì)劃在2017 年完成，2）全國(guó)土地確權(quán)登記頒證截至2017 年7 月已完成78%、預(yù)計(jì)將在2018 年底基本完成，3）農(nóng)墾社會(huì)化改革（社企分離）和農(nóng)墾土地確權(quán)頒證也計(jì)劃在2018 年底前完成。另外，十九大報(bào)告上明確指出我國(guó)的農(nóng)村土地承包期將再延長(zhǎng)30 年，預(yù)計(jì)從2028 年延長(zhǎng)至2058 年。此次承包期的延長(zhǎng)有望提高土地的利用度，堅(jiān)定土地投資信心。同時(shí)，土地承包期的延長(zhǎng)有望穩(wěn)定承包農(nóng)戶與流轉(zhuǎn)主體的土地流轉(zhuǎn)關(guān)系、提高土地經(jīng)營(yíng)權(quán)貸款額度，使得土地流轉(zhuǎn)加速、土地流轉(zhuǎn)規(guī)模擴(kuò)大、土地經(jīng)營(yíng)效率激活。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：土地流轉(zhuǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；異常天氣導(dǎo)致水稻/大小麥劇烈減產(chǎn)；國(guó)家土地政策變動(dòng)不達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司有望受益于種植規(guī)模的擴(kuò)張和單畝盈利的改善而實(shí)現(xiàn)盈利的穩(wěn)步增長(zhǎng)。維持公司2018/19 年EPS 為0.61/0.68 元的預(yù)測(cè)，新增2020 年EPS 預(yù)測(cè)為0.76 元?？紤]到公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性及國(guó)家土地政策的催化，參考同類上市公司的歷史估值水平（25-30 倍），給予2018 年30倍估值，維持目標(biāo)價(jià)18.3 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。