>> 民生證券-智飛生物(300122)五價輪狀疫苗獲批,產(chǎn)品梯隊再獲突破-180420
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
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強烈推薦 |
作者： |
肖漢山 |
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二、分析與判斷
輪狀病毒感染率高，樂兒德有望后來居上
輪狀病毒是引發(fā)5 歲以下兒童急性腹瀉的主要原因。統(tǒng)計顯示，39%的急性嬰幼兒腹瀉由輪狀病毒引起，兒童罹患輪狀病毒腸胃炎后死亡率約為5%，每年死亡人數(shù)超過45萬人。在我國，估計5 歲以下兒童每年有1300 萬人次發(fā)生輪狀病毒腹瀉，3~4 萬人死亡。目前我國市場上供應(yīng)的輪狀病毒疫苗僅有蘭州所的單價疫苗羅特威。與羅特威相比，樂兒德為五價疫苗，覆蓋了我國常見的G1、G2、G3、G4、G9 毒株，保護范圍更為全面；且羅特威療程達到3 年，時間較長，便利度方面不如32 周3 劑的樂兒德。因此我們認(rèn)為樂兒德上市后有望快速占據(jù)輪狀病毒疫苗市場。
疫苗正式獲批，有望年底上市
2012 年6 月，公司就樂兒德與默沙東簽署協(xié)議，約定由默沙東主導(dǎo)完成本品3 期臨床試驗及注冊工作，公司提供相關(guān)協(xié)助；產(chǎn)品上市后，公司負(fù)責(zé)該產(chǎn)品在中國大陸區(qū)域的市場推廣及銷售工作。根據(jù)協(xié)議，產(chǎn)品上市后第一年度的預(yù)期采購計劃約3.5 億，此后逐年增加，第六年預(yù)期11.6 億，采購計劃可調(diào)整。本品于16 年2 月22 日遞交上市申請，12 月納入第十五批優(yōu)先審評名單，18 年3 月8 日完成審評報送國家藥監(jiān)局，4 月13 日完成行政審批。預(yù)計本品有望于Q3 完成進口通關(guān)備案，Q4 正式上市銷售。
空間廣闊，營造未來業(yè)績彈性
目前我國每年出生新生兒約1700 萬，而17 年羅特威的批簽發(fā)量約484.5 萬劑，按接種人群每年接種1 劑計算，接種率僅約7.1%，提升空間廣闊。目前全球輪狀病毒疫苗平均接種率約25%，假設(shè)羅特威市場份額不變，則樂兒德潛在接種率約18%；本品在香港的售價為1750 港幣/3 劑，考慮內(nèi)地降價效應(yīng)假設(shè)最終售價300 元/劑，則我國樂兒德市場空間有望達到27.5 億。假設(shè)每年實現(xiàn)200 萬人次接種，則樂兒德有望貢獻收入18億，以15%凈利潤率計算，對應(yīng)凈利潤2.7 億。
三、盈利預(yù)測與投資建議
公司三聯(lián)苗、HPV 疫苗兩大核心品種進入放量期，研發(fā)管線儲備豐富。預(yù)計18-20 年EPS 0.76、1.22、1.52 元，對應(yīng)PE 為47X、29X 和24X。目前生物制品板塊PE 約47X，然公司為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，后續(xù)品種布局形成梯隊，給予一定估值溢價，維持“強烈推薦”評級。
四、風(fēng)險提示：
產(chǎn)品銷量不及預(yù)期；研發(fā)進展不及預(yù)期。
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