>> 招商證券-比亞迪(002594)全年業(yè)績符合預(yù)期，18看好乘用車新車型放量-180327
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
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pdf 共17頁 |
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審慎推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
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全年業(yè)績拆分：17汽車相關(guān)業(yè)務(wù)營收566億（-0.68%），主要因17年新能源大巴補(bǔ)貼大幅下滑導(dǎo)致單價下滑所致，而新能源汽車業(yè)務(wù)營收391億元（+12.83%）。分季度來看，17Q4實(shí)現(xiàn)營收320億（+4.27），凈利潤12.8億（-8%），相比Q1-3增速明顯改善。而18Q1業(yè)績預(yù)告利潤下滑幅度較大，主要因一季度淡季新能源大巴銷量較低及補(bǔ)貼退坡影響所致。毛利率方面，公司17年毛利率19.0%，下滑1.4個百分點(diǎn)，主要因大巴補(bǔ)貼大幅下降導(dǎo)致，我們認(rèn)為隨著大巴退坡邊際效應(yīng)遞減，以及新能源乘用車18年過渡期后補(bǔ)貼不降反升，毛利率有望改善。三費(fèi)率方面，17年三費(fèi)率13.24%，相比16增加1.4個百分點(diǎn)，主要因銷售費(fèi)用中薪酬、廣告費(fèi)增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息支出增加所致，18年隨著補(bǔ)貼退坡賬款回沖，財(cái)務(wù)費(fèi)用有望改善。研發(fā)費(fèi)用方面，公司17研發(fā)投入占比5.92%，相比16年提升1.55個百分點(diǎn)，繼續(xù)加大研發(fā)支出，18新車型值得期待。
新能源政策雙重利好，深度受益補(bǔ)貼退坡和雙積分。公司乘用車均為長續(xù)駛里程車型，且過渡期后補(bǔ)貼不降反升，18多款新車型都將深度受益補(bǔ)貼新政。同時雙積分政策將在4月1日實(shí)施，公司NEV正積分為所有車企中最高，且CAFC積分為正，未來發(fā)展沒有政策阻力，并可以通過出售富余積分的方式獲取額外收益。
乘用車進(jìn)入新車型周期，看好18年新車型銷量超預(yù)期。公司前奧迪設(shè)計(jì)師艾格給車型設(shè)計(jì)帶來了“Dragon Face”的前臉，新設(shè)計(jì)首款車型宋MAX上市銷售火爆，月銷量達(dá)到1.5萬。而公司18年還將推出元EV、唐二代旗艦車，秦二代和唐二代，宋MAX新能源等新車型，均將采用新“Dragon Face”的家族語言，我們認(rèn)為新設(shè)計(jì)在得到大眾認(rèn)可前提下，銷量有望超預(yù)期（新能源20萬目標(biāo)，傳統(tǒng)車40萬目標(biāo)），從而引領(lǐng)乘用車業(yè)務(wù)走出低谷。
多業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)邊際改善，開放供應(yīng)鏈提供新增量?？蛙囌w退坡幅度符合預(yù)期，邊際影響降低，中性預(yù)計(jì)18年銷量1.5萬左右，盈利略微承壓。云軌業(yè)務(wù)18年開始放量，保守估計(jì)年收入150億，但應(yīng)謹(jǐn)慎看待地方政府政策收緊。手機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，3D玻璃產(chǎn)能放量。光伏業(yè)務(wù)18年有望減虧。動力電池產(chǎn)能擴(kuò)張，青海10GWh產(chǎn)能建設(shè)中，18~20年總產(chǎn)能分別達(dá)29、34、39GWh，且18年下半年開始外供動力電池，有望于19年貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
風(fēng)險提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，云軌發(fā)展不達(dá)預(yù)期
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