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報(bào)告期內(nèi)公司歸母凈利潤、EPS較上年同期分別-31.04%、-33.33%，營業(yè)利潤8.28億元，同比+3343%。凈利下降主因?yàn)?6年公司收到拆遷補(bǔ)償款118,659,348.33元，占當(dāng)年歸母凈利20.4%，且報(bào)告期內(nèi)公司因借款規(guī)模擴(kuò)大，利息費(fèi)用增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)9409萬元，同比+178.69%；營業(yè)利潤上漲主因?yàn)閭骰W(wǎng)戰(zhàn)略及各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，貢獻(xiàn)總營收大幅增長。 
    并購?fù)瓿纱龠M(jìn)戰(zhàn)略升級，傳統(tǒng)化工整合效果顯現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)公司化工分行業(yè)實(shí)現(xiàn)營收53.97億元，同比+26.25%。主因?yàn)楣緫?zhàn)略優(yōu)化升級，業(yè)務(wù)整合效果逐漸顯現(xiàn)和供應(yīng)鏈管理水平提高：對拓納化學(xué)的并購整合有序推進(jìn)，成功并購杭州美高，SAP持續(xù)推廣，毛利率同比+0.57%。 
    創(chuàng)新智慧物流布局持續(xù)推進(jìn)，超額兌現(xiàn)業(yè)績承諾。公司加速"全國化的城市物流中心、金融服務(wù)、智能化"三大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，深化數(shù)字傳化網(wǎng)戰(zhàn)略。報(bào)告期內(nèi)物流行業(yè)實(shí)現(xiàn)營收138.18億元，同比+255.06%，占總營收71.91%；歸母凈利3.27億元，扣非凈利2061萬元，分別完成業(yè)績承諾的6335%和412%。物流板塊的大幅超額兌現(xiàn)主要得益于三板塊共同增長： 
    持續(xù)推進(jìn)升級城市物流中心，全面轉(zhuǎn)向流量運(yùn)營。項(xiàng)目已布局126個，覆蓋27個省市自治區(qū)，公路港65個，全網(wǎng)入駐企業(yè)7276家，平臺內(nèi)企業(yè)營業(yè)額328億元，累積納稅12.7億元。 
    攬貨入網(wǎng)，創(chuàng)新物流供應(yīng)鏈服務(wù)。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，合作客戶710+，金牌供應(yīng)商1000+，精品線路1000+；倉儲業(yè)務(wù)，落地11個倉儲中心，面積50萬平米；運(yùn)輸業(yè)務(wù)，覆蓋30個省市自治區(qū)，347個城市，全網(wǎng)服務(wù)物流企業(yè)達(dá)17.5萬家。 
    支付業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，金融與物流業(yè)務(wù)開啟深度融合。公司支付牌照正式獲批報(bào)告期內(nèi)支付、保險(xiǎn)及其他業(yè)務(wù)營收3.77億元，同比+134.70%，毛利率70.91%；累計(jì)接入616家商戶，涵蓋物流、化工、電商、供應(yīng)鏈金融多個領(lǐng)域，支付流量達(dá)1,786億元，初步打造To B的物流行業(yè)基礎(chǔ)支付跑道；針對物流企業(yè)資金短缺問題，推出"運(yùn)易融"、"卡車分期"兩大金融產(chǎn)品，累計(jì)放款量分別達(dá)8.8億元、4億。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：線下公路港建設(shè)不達(dá)預(yù)期；線上傳化網(wǎng)推進(jìn)低于預(yù)期；化工品景氣下行。 
    維持"買入"評級。我們長期看好公司公路物流系統(tǒng)戰(zhàn)略布局以及公司"物流+互聯(lián)網(wǎng)+金融"的獨(dú)特業(yè)務(wù)模式。由于政府補(bǔ)貼的逐步減少和17年因借款規(guī)模擴(kuò)大財(cái)務(wù)成本大幅增加，拖累2017年利潤，因此我們相應(yīng)下調(diào)公司2018/19/20年EPS預(yù)測分別為0.26/0.34/0.40元（原預(yù)測為18/19年0.35/0.39元）。但考慮到物流板塊歸母凈利17年超額兌現(xiàn)業(yè)績承諾6335%，模式可復(fù)制性得以初步驗(yàn)證且推廣加速，給公司業(yè)績帶來爆發(fā)式增長的可能性提升；同時(shí)考慮標(biāo)的稀缺性，根據(jù)2018年90倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至23元（原目標(biāo)價(jià)19.5元），維持"買入"評級。